薄伊倾城:PEG指标估值误区

成长股的估值,一直是投资的经典问题。显然,成长股业绩增速快,获得的利润不断进行投入扩大再生产,用PB、PE这些经典传统价投指标去衡量不太合适。于是,目前市场上大部分成长股投资者往往采用PEG去衡量一个成长性企业的估值是否合理。然而,PEG指标就没有缺陷么?本文将重点举例说明。

PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率(PE)除以公司的盈利增长速度。用它进行选股的时候就是选那些市盈率较低,同时增长速度又是比较高的公司,这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。

更加精准的PEG指标定义,是用公司的市盈率 (PE)除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。(PE)仅仅反映了某股票当前价值,PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来,故对成长股进行估值具有一定帮助。举例来讲,一只股票当前的市盈率为20倍,其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%,那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时,表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。

上述定义,重点要明确几点:

1. PEG指标中判断的难点在于未来业绩的复合增长率,这是一个预测性的指标,伴随着公司每季度财务报表发布,对未来业绩的预测会发生改变,从而增加PEG指标判断的难度。

2. PEG指标中每股收益复合增长率应排出企业高送转的影响,举例来讲,一家企业发布中报,方案10送20,那么股本扩大为原来的3倍,如果单看每股收益也会发生突变对结果产生偏差。

3. PEG指标中强调每股收益复合增长率而并非净利润的复合增长率,非常有实际意义,这体现了对广大股东利益的保护。举例来讲,一家企业不断通过外延扩张去增加其利润,若每年完成一次并购计划(并购标的的年利润与原公司利润相当),那么公司的净利润的增长率将长期保持在100%,此时去估值显然不妥。


然而了解了上述几条基本知识就顺利运用PEG估值去选股了么,答案显然并非如此。因为有一个问题需要解决,PEG是否完全考虑了企业的成长能力。

再举一个例子,A公司当前的市盈率为20倍,其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%,那么这只股票的PEG就是1。B公司当前的市盈率为15倍,其未来5年的预期每股收益复合增长率为15%,那么这只股票的PEG就是1。

从单纯PEG指标角度去考量,这两个企业投资价值相当。但事实并非如此,稍微有点投资意识的朋友都会知道选择A企业更佳。原因出在第二年,若A,B两个企业维持业绩增速不变、市值也不变,那么第二年,A公司的市盈率就变为16.67,B公司的市盈率就变为13.04,而A公司对应的PEG为0.83,B公司对应的PEG为0.87,显然A公司更有投资吸引力。年份越向后推,A、B公司PEG指标相差的幅度越大,而业绩增速越快,相差的幅度也会越明显。用一句话简要概括:成长性足够好,PEG数值即使偏高也并不一定高估。


上述的分析仅限于理论上,但能给我们实际的择股和操作很多启发:

1. 投资成长企业,最重要的是对未来进行预测,应该是一个动态的过程而并非静态数据的计算,如果有能力计算1-3年后的企业盈利能力,再进行估值分析准确率会更高。

2. PEG指标的难点也就是对未来的判断,若受明显的周期性行业,近几年每股收益增长率极高而此后有大幅降低的可能,尽管综合测算的预期每股收益复合增长率仍然较高,参与仍需谨慎。

3. 估值的准确计算永远是滞后于企业成长的,即使用PEG指标去估测也不例外。很多公司即使PEG数值很低也不涨,并非市场漠视价值,而是市场提前反应了对未来的预期。只有做到先人一步,提前潜伏,才能有机会尝到业绩提升和估值提升的双击

 
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2019-01-24

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