第五章 股票的死亡，还是牛市的重生？

股市的悲观情绪压低价格的程度至少和亢奋情绪抬高价格的程度一样大。

约翰始终强调，对价值的分析要从许多不同角度进行，不能仅凭某一个方面（如市盈率）。
面对股市的反复波动，提升信心对增强心理素质极为重要。

便宜货猎手会对各种数据进行积极分析、深入研究，目的就是要准确地理解这些财务数据的真实含义，然后根据自己所了解的真实世界的经济现状，对这些数据进行比较。

有关任何一家公司最重要的信息通常来自于其竞争对手，而不是该公司本身。

约翰看到那些竞争公司为了购买其竞争对手公司，愿意支付的价格比股票目标价的市场价值高出50%到100%不等，这让他更加坚信市场上遍地都是低价股。

在别人甚至不愿看上一眼的地方寻找低价股，并勇敢地独立于孤岛之上是价值投资者持续获得成功的基本秘诀。

约翰总是告诉我们，他在实践中采用的是定量方法——“从不喜欢公司，只喜欢股票”。

如果你肯独立思考，把注意力放在那些具体数据而非公众观点上，你就会获得一种能经受任何市场考验的投资策略。


第六章 面对泡沫：拿出卖空的勇气

许多当日股票交易者都犯了一个大错，他们把牛市当成是自己的投资天分使然。

到1999年12月，纳斯达克交易所的市盈率已经攀升至151.7。

如果说股市泡沫中存在一个心理因素的话，那就是贪婪，这是人类由来已久的一个弱点，这一弱点在股票市场上时常暴露出来。

约翰设计了一个策略，要在禁售期终止之前，用大约11天卖空科技股，然后就等待着伴随内部人士获准向大众倾销自己的股份而出现的抛售局面。

当最后一位持股者决定放弃并卖出股票的时候，当所有的卖家都消失，只剩下买家的时候就是极度悲观点。

 市场从狂热走向悲观需要一段时间，这段时间至少是数月，更多时候长达数年，就像从悲观走向狂热一样，如果不是数年，至少也要经历数月的时间。

 
第七章 在危机中寻找时机

便宜货猎手要时常对市场上前景最糟的股票进行调查研究，而不是前景最好的股票。

恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现低价股创造了良机，如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。

要使自己的投资方法和投资结果都高人一筹，一个重要的方法就是利用市场的恐慌。

引发恐慌的原因来自多方面，可能是政治事件（例如威胁、暗杀）、经济事件（例如石油禁运、亚洲金融危机）或战争（例如朝鲜战争、海湾战争、911事件）。无论引发危机的事件性质如何，当市场在猝不及防之下受到事件的负面影响而铆足了劲儿狂抛股票的时候，便宜货猎手应该留意买入其他人想要卖出的股票。

每当你看到股市上人们争相卖出的时候，就应该产生买入的紧迫感才对。

当投资面临着赔钱的危险时，人更容易缩回到大众堆里去。人们常常更容易顺势而为。然而，在股票市场，顺势而为会加快你变成一名平庸投资者的步伐。

领袖之所以是领袖，靠的是他在危急关头的表现，而不是在天下太平时的表现。

最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现，而不是在牛市中的表现。

1987年的股市崩盘，仅仅一天之内跌幅就达22.6%。从统计数据来看，似乎这样的事不可能发生，然而它确实发生了，而且还经常发生。

要想以远低于市场价格的价格下单买入，最起码要有能力对市场的波动加以利用。

约翰在投资中总是运用比较方法。

还没有哪次全球经济衰退是由袭击事件造成。


第八章 关注长期前景，发现历史规律

与“二战”之后重新崛起的日本很相似，韩国也是靠着高储蓄而不是大举借债成为了经济强国。
 
事实上，大多数时候，普通投资者和伟大投资者之间的区别不在于他是否是个天才的选股高手，而在于他是否愿意买下其他人不要的股票。

你的目标就是要找到与你有相似观点的基金经理。你是一名将军，这些基金经理则是你战场上的中尉。然而，大多数共同基金投资者都热衷于考察近期回报，偏好投资于那些近期表现最好的基金。追逐表现良好的共同基金通常无异于追逐表现良好的个股。

最重要的是要找到一位能够将你的投资方式贯彻下去的共同基金经理。换句话说，你已经形成了自己的投资观念，现在打算将选股的具体事宜外包给他人来做。

在起亚的例子里，我们又一次见到了约翰用以猎取低价股的久经考验的比较购买法。激发起约翰兴趣的是起亚股票和公司的许多特点。起亚股票的市盈率极低，他将其与公司每股收益的长期增长率相比较之后，认为这只股票是理想的低价股。

日本和韩国的经济机构和实现工业强国的过程都很相似，其过程中运用的策略也相同：高比率的储蓄、早期的资本管制以及转变成为高级工业产品出口商的不屈不挠的强大动力。


第九章 债券：长期投资的首选

关于债券，如果你只记得一件事，那就应该是：债券的价格和利率走势相反。

约翰青睐的货币总有以下特点：货币所在国有贸易顺差、财政赤字较小，或更理想，有财政盈余、较之国内生产总值其政府借贷总额很小。

他的方法总是有一个特点：根据常识作出决策，积极主动去做别人不愿做的事。

评估房地产价值所使用的关键衡量标准当中，约翰重点使用的是资产的重置价值。

 
第十章 投资中国：巨龙从沉睡中觉醒

50年代的日本不过是一个廉价小商品的生产者而已。
 
高储蓄率也是约翰进行海外投资时所看重的一个特点。

他惯用的技巧是，根据公司的资产负债表来考察资产的真正价值。他精于发掘利用隐藏价值，如20世纪60年代日本上市公司未公布的下属子公司的价值，以及新兴市场上经常被忽略的银行持有证券的价值等。

过去，约翰主张以未来5年的每股估计收益为基础计算市盈率，但到了2004年后期，他又强烈建议将未来估计收益的时间再进一步延长，以第10年，或2015年的每股收益为基础计算市盈率。对那些目光短浅、以下一季度为基础估算每股收益的分析师来说，这无疑有些不切实际。

如果要预测一个公司未来长达10年的前景，便宜货猎手就不得不仔细思考这个公司在市场上的竞争地位。简而言之，便宜货猎手必须付出极大的努力去判断一个企业相对于其竞争对手所具有的竞争优势。

约翰总说，他早年当分析师考察公司的时候，最有用的信息往往来自该公司的竞争对手，而不是该公司本身。

所有的便宜货猎手必须考虑到一个关键因素，即经济学中最基本的原则之一：超额利润会带来竞争，这种竞争会越来越激烈，除非超额利润因被挤压而缩减。因此，便宜货猎手必须问这样的问题：面对日益激烈的竞争，该公司保护其利润空间的能力如何？如果该公司拥有其他竞争对手无法复制的竞争优势，那么这就是一个令人鼓舞的迹象。

要想赚大钱，利用那些已被证明利润空间最大、利润增长速度最快的公司来保持你的股份净资产是我目前为止发现的最好方法。

如果所有的投资者和便宜货猎手能从约翰身上学到一样东西，那就是：始终坚持从不同角度看待问题。

如果你想比大众拥有更好的表现，行事就必须有异于大众。 收起阅读 »

第三章 全球投资的基本常识

40年来我们一直在做的就是，在全世界任何地方寻找便宜货。全球投资除了为你提供更广阔的低价股选择范围以外，还能让你常常在某个国家找到比另一个国家相对更好的低价股。
历史上许多例子说明，把所有的投资都集中在美国或任何一个国家，或任何一种资产类别上，都是个糟糕透顶的主意。既想选对能够赚钱的低价股，又想选对赚钱的时机，只能是徒劳无益。

当股市情绪发生变化时，这种变化会很突然，如果你之前没有投资，就会与很大一部分收益失之交臂。

关于分散化投资的好处，约翰说：“唯一不需要分散投资的人是那些任何时候都百分之百正确的人。”

把分散化投资和猎取低价股合二为一的投资策略大有好处。

70年代于投资而言是个十分艰难的时期，因为这一时期出现了大量极其不利的因素，比如，家喻户晓的故事股“漂亮50”的大涨大跌误导了无数投资者，使他们损失惨重。如果这还嫌不够严重，那么还有通货膨胀、能源危机以及经济增长乏力等等，投资者们就是在这样的局面下苦苦挣扎。整个70年代用具体的数字为我们提供了坚实的论据，证明了猎取低价股和分散化投资相结合具有极大优势。由于当时经济环境不稳定，波动很大，而且经济发展趋势也不容乐观，70年代股市的股指收盘始终维持在70年代初的水平上。如果你在70年代初投资了道琼斯指数股，整整10年很可能你的投资都毫无回报；
 
在约翰的投资生涯中，他由于擅长选择投资国家而名声在外，但很少有人意识到，他对某个国家股票的看法是站在公司的层面上对股票进行深入研究之后形成的。

便宜货猎手应该意识到，要选对投资国家，首先要选对个别公司，而不是反过来。

便宜货猎手需要意识到，找到缺乏相关信息的股票，就能有效地找到价格定位错误的股票。

约翰认为墨西哥电话公司所宣布的数字不可靠。他的解决办法是，数出该国所拥有的电话总量，然后用该数字乘以该国民众的电话费。这需要做大量的工作和调查研究，但是完成了这项工作之后，他断定该公司股票的价格要远远低于他所推测出来的公司价值。

坚信通过比别人勤奋就能获得巨大的回报，约翰称之为“多一盎司工作原则”。

要想使成功的天平向你这边倾斜，你就应该寻找这样的股票：它们的市价与公司收入相比低得异乎寻常，而该公司却有着超过平均水平的长期发展前景和超过平均水平的长期赢利能力。

约翰寻找股票的标准往往是，用当前每股价格除以他估计的未来5年的每股收益，然后得出一个数字，股票交易价格不能超过这个数字的5倍。

对公司进行动态了解的方法是针对它的长期前景进行提问。

观察公司未来5年的收益这种做法还有一个重要优势，即它会从心理上迫使你对任何近期的干扰噪音不予理睬，尽管这种噪音已经完全淹没了市场。

要在世界范围内进行投资，了解和预测其中的风险不过是一项正常的挑战。大多数投资者必须解决的首要问题之一是，购买股票时如何承担由当地货币而产生的风险。

所有的货币都存在风险，但是有一种风险似乎是约翰不愿意承担的，那就是政府的过度支出。

在那些借贷率较低而储蓄率很高的国家中，货币的风险最小。

要确定这个国家所背负的债务不超过其全年国民生产总值的25%，这个数字给便宜货猎手提供了一个标准，用以衡量一个在管理上比较保守的政府的资产负债情况。

站在政府或政策的立场上来看，约翰寻找的是倾向于自由市场的国家，他要避开的是在管理和政策上都趋于集权的国家。

他相信自由经济和竞争会带来进步，而进步对商业领域来说是件好事，也非常必要。

如果找到了真正的低价股，还需要积极努力地找出这些股票价格偏低的原因。如果是由于近期或暂时的一些问题造成的，那么这种股票价格偏低就更容易让人接受。


第四章 发现冷门股：如何成为眼光独到的投资人

80年代之前的30年前，约翰开始在日本投资的时候，世界对日本既不恐惧也不钦佩。总的来说，日本被不屑一顾地看成是一个廉价劣质产品的低收入制造商。在美国投资者眼中，日本不过是一个工业落后的小国。
 
请特别注意日本纺织品出口百分比下降而机械出口百分比上升这一情况。你也许注意到机械出口每年的增长率是26%，或者说其增长速度是纺织品出口增长速度的3.5倍。这是一个信号，表明了这个国家正在实现其成为工业强国的抱负，正在将过去“廉价货”的形象抛至身后。

有时候，最佳良机就隐藏在平淡无奇的观点之中。

经常可能发生这样的事情——整个经济发生了重大转变却没有被大众注意到，而这仅仅是因为他们不愿意朝那个方向看上一眼。

购买被忽视的股票很像钓鱼：有时候，你明明知道鱼儿在哪，而且也准确地知道该用哪种鱼饵，但你还是要乖乖地坐在那儿等着鱼儿上钩。

如果你所持股票的价格已经涨得超过了它的估计价值，那就把它换成更便宜的股票。

作为便宜货猎手，应该注意的是股票价格和价值之间极端错位的情况，而不是一些简单的琐碎细节。

约翰建议，只有当你已经找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的股票。

越不为人所知、越不为人所了解的股票，其价格与其价值相比也会越低，这是一种常态，而非偶然。 收起阅读 »

第一章 低价股猎手的诞生

所谓价值投资者，就是打算用认为低于一份资产或一件物品真正价值的价格去购买这份资产或物品的人。
趁商品价格处于“极度悲观点”时立即买入，即“极度悲观点原则”。
 
约翰惯用的一个基本原则是：买任何东西都务必使用现金支付，这样的话你就永远是利息的受益者，而不是利息的支付者。
 
在交易中，不断寻找最大利益，这是一种不受约束的自由思维方式，也是一种生活方式。 

约翰把旅行变成了一次集中学习。他研究目的地的状况、历史、人民、风俗以及博物馆，这实际上是一种深层次的学习体验。

约翰认为，投资购买其他国家的低价股不过是一种常识。只要股票价格便宜，在某个国家投资，与在仅花5美元就买到价值200美元的沙发床的纽约邻近地区投资并没有什么区别。

如果说有一根线贯穿约翰投资生涯的始终，那就是他从容镇定运用智慧而不是靠耍聪明做事的能力，尽管他总有一大堆聪明的主意。


第二章 极度悲观点的第一次交易

仅凭听到的几个有关某公司的故事就购买股票，有点儿像受到神话传说中有着迷人歌喉的海妖引诱而在海岸附近触礁。

谨慎的便宜货猎手会发现，底部才是成功的股票投资最有收获的狩猎场。

当股票价格发生剧烈变化时，你必须积极研究那些导致变化的信息。仅仅因为价格下跌就购买股票是不谨慎的做法。

对一种情况反应过度是人们受到控制的一种表现。

当投资者对坏消息反应过激，仓促抛售股票的时候，他们其实是在为你增加大量低价股的库存，供你挑选。

了解股市历史是作投资的一个巨大优势。之所以这样说，并不是因为那些事件会一模一样地重演，而是因为事件的模式和股民们的反应方式具有典型性和可预测性。

最出色的便宜货猎手是不需要获得其他人的肯定意见的，那些人往往认定他们在购买股票方面是正确的。要买那些受到人们冷遇的东西，你必须独立思考，依靠自己的判断。

在买进股票之前，绝对有必要彻底了解这家公司：它的运作方式、刺激销售的原因、为维持利润而面临的各种压力、业绩在一段时期内的波动状况、应对竞争的方式等等。掌握这些信息，是构建心理堡垒的最好方式，这样你就可以在买卖股票时作出正确的决策。

猎取便宜货背后的核心思想是不要变成一个坚定的逆向投资者，而是做一个明智的“冷门”股票的买家。

在价值投资中，成功的代价往往需要提前支付。

作为一名成功的便宜货猎手，学会利用投资者的感觉和看法所产生的这种力量，而不是被这种力量打倒，这一点十分重要。

专注于未来可能出现的事件，而不是根据当前事件采取行动的能力，正是成功投资者和平庸投资者之间的一道清晰的分水岭。

像诺福克-西方铁路这样经营良好的公司从战时的经济繁荣中所获得的利益，要远远少于像密苏里太平洋铁路这样弱小并且边缘化的公司。

公司面临的问题如果是暂时性的，则意味着这是投资的最佳时机，

迈克尔·乔丹——有史以来最伟大的篮球运动员，也曾有过几场比赛表现欠佳、关系胜负的投球偶尔不中等等，但如果就此将他从芝加哥公牛队一脚踢出显然是错误的。 收起阅读 »

    稻盛和夫并非生来富贵，自小家境贫寒，升学屡屡受挫，毕业后进入一家频临倒闭的公司（松风）……然而，稻盛27岁时和7个年轻小伙歃血为盟创立京瓷，45年内竟将京瓷发展成为营收超过1兆日元的公司。稻盛也成为日本继松下幸之助、本田宗一郎后又一伟大的创业者。巨大成就，绝非偶然。

 积极进取的心态
遭遇困难时不放弃希望，取得成功时不忘感恩与谦虚，永远积极地、从自己力所能及的事情开始，全身心地投入。例如：由于哥哥的反对，从松风跳槽失败。稻盛没有怨天尤人，反而全心投入陶瓷的研发工作，并取得骄人业绩，从而进入人生的良性循环。三年之后，稻盛也是凭借陶瓷技术创立了京瓷。

 志存高远而又脚踏实地    
京瓷创业之初，稻盛就立志将京瓷做成世界第一的公司，并以此不断激励员工。同时，稻盛也十分清楚，要达到目标，必须付出比常人更多的努力。于是，他带领员工夜以继日的加班，攻克了许多看起来不可能的研发任务和订单，克服文化差异，满足客户苛刻要求，从而赢得松下、飞兆、IBM等世界巨头的订单。 

 专注于优势领域    
在京瓷的前27年始终坚持以陶瓷和结晶技术为核心进行创新和拓展，例如：70年代利用结晶技术开发”人造宝石”（再结晶宝石）、太阳能电池，利用陶瓷技术开发的合金陶瓷切削刀具、陶瓷牙齿、陶瓷人造骨、陶瓷人工关节等。另外，在自己的优势领域，稻盛敢于冒险。例如：冒险接下连业界老大都不敢接的三菱电机蛇形陶瓷管订单，最终赚取巨额利润。

 强大的企业文化    
坚持提高心性、了无私心的经营之道，坚持”追求精神与物质两方面幸福”的经营理念，以共同的价值观凝聚人心，与员工同甘共苦，绝不裁员；推广以利他主义为核心的阿米巴经营模式，下放权力，让人人成为经营者，最大限度的调动员工积极性，最大限度的发挥员工能力。


 助人者自助，利他者利己    
为帮助Systec、Cybernet渡过难关将其收购，奠定了日后进军信息通信产业的基础。在收购AVX股权过程中，由于京瓷的股价下降，AVX股东要求将京瓷的换股价从商定的82美元降低到72美元，稻盛没有呆板的要求按原有协议执行，而是答应了AVX员工的要求。收购后，AVX战绩辉煌，营业额上升了4倍，净利润增长了12倍。  收起阅读 »

【故事概要】
有一个石油勘探者在上天堂的时候，圣彼得告诉他一个坏消息。圣彼得说：“你的确有资格进天堂，可是你也看到了，分配给石油勘探者居住的地方已经客满了，我实在没有办法把你安插进去。”那个石油勘探者想了一会之后问圣彼得说：“我可不可以跟那些现在住在那里的人讲一句话？”圣彼得想了想，让他说句话也无妨。那个石油勘探者于是合起他的双手成杯状，放在嘴边大喊：“地狱里发现石油了！”忽然之间，大门开了，所有的人蜂拥而出向地狱冲去。这留给圣彼得很深的印象，并立刻邀请这位石油勘探者搬进去，无拘无束地住在那里。结果这位石油勘探者犹豫了一下说：“不，我想我还是跟那些人一起去好了。谣言里，也可能有一些真实的成分。”

【投资启示】
1、众人轻信”地狱里发现石油了“的谎言，非理性的从天堂涌向地狱。更可笑的是，编造这个谎言的那个石油勘探者也因为大家涌向地狱而放弃上天堂的目的，愚蠢的跟随众人走向地狱。这个故事深刻地揭露了人们非理性、盲目从众的心理，也正是普遍存在的这种心理，造成了资本市场典型的羊群效应。
2、在当今信息爆炸的年代，投资者首先需要独立思考，对各种信息进行理性、客观的分析，更不轻信谣言。在自己没有充分、认真的分析研究并得出结论之前，不要轻易进行交易。
3、股价每时每刻都在波动，信息无时无刻都在传播，一个优秀的投资者需要排除杂音干扰，始终坚持自己的信念、观点和判断，而不是盲目的跟随股价短期波动、别人的买卖行为和五花八门的小道消息的而轻易放弃自己的信念、观点和判断。 收起阅读 »

【故事概要】
乌龟和兔子争论谁跑得快，谁也不服，所以决定比赛一场。选好路线后，比赛开始了。一开始，兔子遥遥领先，回头看看乌龟的影子都看不见，心想：我先休息一会再跑也可以赢。于是，兔子靠着一颗树放松放松，没想到竟然睡着了。 而一路上乌龟却坚持不懈的匀速前进着，一刻也没有放松，于是无声无息的超过了兔子，第一个到达了终点，兔子一觉醒来，发现自己已经输了。

【投资启示】
1、投资是马拉松，不是百米冲刺，需要坚持不懈的努力，任何放纵和倦怠都可能前功尽弃。 
2、投资不是比某阶段跑得有多快，而是要最终胜出，持续稳定盈利比阶段性的大赚大亏更可取。1965年开始，股神巴菲特的年收益常年保持在15%-25%之间，年收益最高只有59.3%，但是只有2年是亏损的，最大年亏损仅为-9.6%。
 
巴菲特历年收益

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【投资故事】盲人摸象【故事概要】
从前，有四个盲人很想知道大象是什么样子，可他们看不见，只好用手摸。胖盲人先摸到了大象的牙齿。他就说：“我知道了，大象就像一个又大、又粗、又光滑的大萝卜。”高个子盲人摸到的是大象的耳朵。“不对，不对，大象明明是一把大蒲扇嘛！”他大叫起来。“你们净瞎说，大象只是根大柱子。”原来矮个子盲人摸到了大象的腿。而那位年老的盲人呢，却嘟嚷：“唉，大象哪有那么大，它只不过是一根草绳。”原来他摸到的是大象的尾巴。四个盲人争吵不休，都说自己摸到的才是大象真正的样子。

【投资启示】
1、四个盲人由于摸到了大象不同的部位，从而得出了不同的答案，这就是事物的多面性。从不同的角度去思考和观察，就会有不同的观点，如果执拗于某一方面，就会犯以偏概全的错误。很多投资者很容易犯“屁股决定脑袋”的错误，持有的时候努力找优点，抛出后又努力找缺点，这就是不成熟的表现。一个成熟的投资者，首先需要有多维度、结构化的思维框架，从不同角度去分析公司和个股，这样才能得出客观、全面的判断。这也是好股邦所有个股分析都有亮点、暗点、风险、估值、催化剂分析的原因。
2、四个盲人为各自偏颇的结论争吵不休，这种情况在当今投资领域也十分普见。我们经常看到雪球上为了某个帖子争吵不休，甚至由此推断对方的能力和水平，进行攻击，这是典型的损人不利己的做法。其实，如果只从发言者的角度去思考，大部分都是对的，我们可以把这些正确的观点吸收进自己的结构化、多维度思维框架之中，充实自己的知识库，为我所用，而不是去和别人漫天盖地的去辩论，去分个输赢、高下。
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