格雷厄姆：市场先生寓言

       投资者可以试着将股票市场的波动当作是你身边有一位和善可亲的人，他的名字叫“市场先生”。他是你的生意合伙人，每天从不缺席地出现在你的身边，不时会报出一个价格：要么是想买下你手中的股份，要么想把他自己的股份卖给你。  
 
即使你们所共同拥有的生意很稳定，市场先生每天还是会固定地给出不同的报价。遗憾的是，这个可怜的家伙有个毛病，那就是情绪很不稳定。
 
当他高兴时，往往只会看到影响生意的利好因素。此时，他会给出一个很高的报价，因为他害怕你会把他手中的股份买走而剥夺他即将到手的收入。当他沮丧时，在他的眼里——无论是生意还是整个世界——都会变得暗淡无光，看不到任何希望。这时他就会给出一个非常低的报价，因为他害怕你会把手中的股份卖给他。

 市场先生还有一个很可爱的特点：他不在乎被冷落。如果今天他提出的报价不被接受，第二天他会重新上门给出一个新的报价。是否与市场先生进行交易，选择权完全在你的手中。基于此，我们可以说他的行为举止越是焦躁不安，对你就越是有利。

 

沃伦.巴菲特：一个农场故事

      如果有一个喜怒无常的人拥有一个农场并恰好与我的农场相邻，每一天他都提出一个报价，或是想买入我们的农场，或是想卖出他自己的农场，价格则随着他的心情好坏而忽上忽下。

那么我除了利用他的疯狂还能做些什么呢？如果他的报价低得可笑，而我又有些闲钱，我就会买入他的农场。如果他的报价高得离谱，我要么把自己的农场卖给他，要么不予理会继续去种自己的地就是了。 查看全部

股债收益率模型（EYBY），有的研报又称为“全A-国债估值模型”，它是一个经典的股市估值模型，其基本思想是将“股票收益率”（EY）与“债券收益率”（BY）进行对比，计算出(EY-BY)，当该数值为正数，股票收益率更高，当该数值为负数，债券收益率更高。
 
它是一个描述两个市值估值相对“风险溢价”水平的指标，而非绝对的预测模型。
使用数据源是沪深全A股票收益率（中位数）、10年国债的到期收益率，其中股票收益率为市盈率（TTM）倒数，
 
实时数据查询地址：链接


全A-国债估值模型的数据选取


模型的核心数据也是市盈率这个指标，但是用的市盈率中位数，中位数是一个能代表全部数据中等水平的数值，通俗理解就是一半样本数据在这数值前面，另一半样本数据在这数值后面。所以全市场个股市盈率中位数，它能非常客观地代表全A股市场整体估值水平，不会受到大盘权重低估值影响，也不会受到市场某些极端高估值个股影响。

模型的另一核心数据是10年国债收益率。国债是国家信用背书的，大国发行的国债可以看做无风险资产的代表。
选取国债收益率作为核心数据原因有两个：

其一，股票是一类风险资产，但是在它足够低估时买入，这时它就是一类风险就很小很小的资产。那怎么衡量股票资产是否已经低估到风险足够小了呢？用无风险资产（国债）与之相比较。举个例子，股市市盈率中位数为20（低估中），相当于未来收益率为1/22=4.5%，而此时国债收益率为5%，两者你会选哪个？相信大部分散户会选择大量买入股票，但追求确定性机会的大机构大资金他们大概率不会。

其二，国债收益率受到利率，通胀等因素敏感影响。国债收益率与市场利率走向往往是正相关的，当市场利率走高时，国债收益率也跟随走高。另外国债收益率通常是隐含了对未来一段时间通胀水平的预期，高通胀下往往要求高国债收益率，比如今年9月和10月统计局披露CPI连连走高后，市场预期未来CPI还会走高，而国债收益率就受此影响走高了。所以，国债收益率走势变动就包含了大环境（利率，通胀）的变动。


全A-国债估值模型原理分析

“全A-国债”估值模型的核心原理：市盈率中位数倒数（1/PE ）-10年国债收益率=风险溢价

市盈率的倒数（1/PE），可以看做当前股票的投资报酬率。

当风险溢价这个值为正数且越大时，说明股票市场情绪非常恐慌，大部分投资者在疯狂抛售股票致使股票估值非常低估。

当风险溢价这个值为负数且越大时，说明股票市场情绪趋向乐观起来，大部分投资者看好股市，股票上涨致使估值达到泡沫阶段。

所以风险溢价这个值的大小能更清楚更直观地给我们判断出股票市场究竟是高估了还是低估了。并且，当模型的风险溢价值出现极限值时往往代表着股票市场估值也处于极端状态。


全A-国债估值模型两大亮点

亮点1：

在股市上亏钱的人一般有两类，这两类人都是不懂估值的人，他们根本不知道市场究竟处于什么位置就盲目参与股市，所以说“无知”往往是亏钱的开始。

一类是在熊市中盲目抄底，自以为股市已在底部区域，然后重仓抄底，结果真正的底部还没来就亏得受不了割肉离场了。

另一类是在牛市高位，爆满的赚钱效应吸引很多人跑步进场或者让很多人上杠杆加筹码，结果股市泡沫崩盘，呜呼哀哉。07年10月后和15年5月后都是很多人巨亏破产噩梦的开始啊。

而全A-国债估值模型在抄底逃顶上就有具体化的信息提示，它可以帮助那些不懂估值的人何时参与股市，何时逃离股市。

如下图，模型的低点往往出现在牛市估值泡沫阶段；而高点往往出现在熊市末端估值的底部区域。






A股历轮牛市在高位估值泡沫时，风险溢价值基本在-2%和-3%之间。07年和15年那两轮大牛市高位区域风险溢价都处于极端值区域，比如07年最高点6124点的风险溢价值达到了-3.1%，这是模型的最低点；而15年牛市最高点5178点的风险溢价值也达到了-2.7%。那么我们就可以根据风险溢价值的低点判断股市是否处于泡沫阶段了。

每一轮熊市出现最低点时，风险溢价值恰恰都大于 0 这个临界值之上。例如，05年熊市的988点；08年金融危机的1664点；12年大熊市的1949点；今年1月4号的2440点以及今年8月初的2733点。08年金融危机导致股市崩盘到1664点时的风险溢价值达到了2.6%，这是模型的最高点。

认真观察上图你还会发现，其实风险溢价值在两端极限值待留的时间并不多，而是大部分时间风险溢价值都在-1%和-2%之间，这说明股市大部分时间估值都处于正常或微高估状态，这个信息是符合常理的，因为A股往往大部分时间都处于震荡市来磨掉压低估值。

简单总结以上信息：

当风险溢价值大于0时，这时股市估值正处于非常便宜，可以大规模进场买筹码。
当风险溢价值在-1%~0%之间，这时股市估值处于正常或微低估中，可以买入。
当风险溢价值在-1%~-2%之间，这时股市估值处于正常或微高估中，谨慎买入。
当风险溢价值在-2%~-3%之间，这时股市估值正处于泡沫阶段。即使不卖也不要进场买入。

可能很多朋友不太相信当风险溢价值大于0就可以大规模抄底这个信息。

我们就拿去年18年熊市举个例子，2018年6月19号当天暴跌收盘沪深300指数的市盈率为12.3倍，这么低市盈率叠加A股已经跌了半年情况下，相信那时很多人认为股市已经是处于底部区域了可以抄底了，然而那时抄底就是抄在了半山腰。

在随后10月11号当天暴跌收盘后全A-国债估值模型才显示可以大规模抄底了（当天收盘风险溢价值才大于0）。而6月19号-10月11号沪深300指数跌了11%，中证1000指数在这期间跌了20%。更不用说后面上证指数在19年1月4日跌到2440点才见底。这期间指数都还跌这么多，个股股价更是早就腰斩了。

所以说如果抄底的位置，抄底的时机不对，在漫漫熊市中，面对巨大浮亏你会相当难熬，相当痛苦，最后忍不住浮亏者在真正的底部割肉离场或稍有反弹就跑路了。


亮点2：

全A-国债估值模型是用上文特殊选取数据得到的风险溢价值，那么说明模型的每一个风险溢价值就代表了当时资金基于当时市场环境给予的股票估值水平。所以对这些风险溢价值进行历史百分位法就更合理了。

模型从2005年至今将近4000个交易日的风险溢价值，我对这些风险溢价值进行了比较，惊奇发现，当风险溢价值历史百分位低于12%时，往往股市会发生大级别反弹行情或者牛市，无一例外。

所以当风险溢价值历史百分位低于12%以下的位置筹码，称作“历史大底”，这是历史性最便宜的筹码，从历史数据来看，在此以下买入，上涨概率较大。

07年大牛市，上证指数从998点到6124点涨了近600%。
09年小牛，上证从1664点到3478点翻了1倍多。
15年大牛市，上证从1849点到5178点涨了近200%，创业板涨了近600%。
19年年初春耕反弹行情各指数也涨了25%＋； 查看全部

PE/PB-Band 可视化图形功能地址：https://www.touzid.com/company/pepb-band.html#/sh600436

 那么现在的股价到底高不高？单纯的看股价高低是没有意义的,要看估值水平和未来发展前景。

这里给大家介绍一个工具：
“PE_BAND” 来直观的从估值角度看当前股价到底贵不贵。
注：PE_BAND（市盈率通道）一般由5条轨线叠加股价历史走势图构成，
上轨是将该股在一段时期所有最高的市盈率乘以每一个时点的每股收益计算对应的股价连接而成，
下轨则是将该股在一段时期所有最低的市盈率乘以每一个时点的每股收益计算对应的股价连接而成，
中间的轨道则是上轨及下轨的中间值。
通过轨线和股价走势图可以直观看到历史上每一个时点股价对应的估值水平。

以工商银行为例：
近5年来，工商银行最高市盈率是9.7倍，最低市盈率是4.4倍，从图中我们可以看到，14年工商银行估值跌到最底部，15年的牛市估值最高达到7.6倍的水平。17年是价值投资的元年，低估值蓝筹股估值得到明显修复，工商银行也不例外，而到了18年1月份，莫名其妙的一波拉升导致工行市盈率达到9.7倍高点，此后的回调也并不充分，而目前工商银行的估值再次接近15年的高点。虽然目前工行的市盈率还是个位数，但股价是便宜还是贵，大家自己判断了。





 
那么是不是股价快速上涨就意味着股价太贵？并非如此
我们以万华化学17年的走势为例
自15年供给侧改革以来，万华化学业绩持续改善，股价也屡创新高，从16年的11元左右一路上涨到54元（图中横线部分为停牌期间），但从股价上看，万华化学的股价从19倍市盈率轨线下移到11.7倍，
也就是说股价越涨越便宜！





 

再看一个反例，是不是股价越跌越便宜：
网宿科技作为曾经的大牛股股价有过辉煌的表现，但遭遇业绩滑坡，在16至17年间大幅下跌。我们在图中明显可以看到市盈率轨线与股价走势形成“背离”，俗称杀业绩杀估值的“戴维斯双杀”。





 
 

总体上，通过PE_BAND可以比较直观的抛开股价的表现，通过估值角度观察个股估值是否合理。
 
PS：
（1）如果企业的盈利稳定，则投资者会发现股价通常会固定在某个市盈率区间涨涨跌跌。
（2）利用市盈率河流图，投资者可以看出每股净利润的成长趋势，同时透过历史市盈率倍数区间，可一目了然地判断出股价处于过去这段期间内的高位、中位还是低位。
（3）如果股价处于市盈率河流图的下方，则预示着股价可能见底，未来如果均值回归则可获较高回报；如果股价处于市盈率河流图的上方，则预示着股价可能处于较高风险区，未来如果均值回归则可能回报较差。
（4）需要说明的是：市盈率河流图不太适合快速成长的公司和处于景气循环的周期性产业公司。


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指数的估值种类和计算方法

加权平均值、等权平均值、算术平均值、中位数，以PE-TTM为例（其中N为样本总数）：

加权平均值 计算公式： ∑市值 / ∑净利润。该指标意味着您按公司市值将投资资金拆分成N份投出去，最终得到的一篮子股票的PE-TTM值。
等权平均值 计算公式： N / ∑(1 / (市值 / 净利润))。该指标意味着您将投资资金拆分成N等份，然后投资于N家公司，最终得到的一篮子股票的PE-TTM值。
算术平均值 计算公式： ∑(市值 / 净利润) / N。该指标仅仅具有统计学上的意义，用以反应绝大部分正常公司的估值状态。
中位数 计算公式：所有公司PE-TTM按由小到大排序，如果总数为奇数，取中间的那个数；如果总数为偶数，取中间两个数，加和除以2。 该指标仅仅只有统计学上意义，用以反应整个市场的估值状态。
 
 加权平均值、等权平均、算术平均、中位数算法各有差异，相比较而言加权平均能够反应整体市场估值情况，而算术平均和中位数是比较合理的市场状态值，个人会根据实际需求综合对比去看。
 
A股、港股、美股指数列表：https://www.touzid.com/indice/ 查看全部