唐朝估值法

“预计三年后15~25倍市盈率卖出能赚100%,就可以买入,高杠杆企业打七折。” 
问题解析:
 
①为何是15~25倍市盈率,不是其他数字?

因为国内无风险收益水平大约在5%左右波动(以长期国债收益或银行保本型理财收益为参照标准),毛估估采值4%~6%,对应市盈率就是15~25倍(市盈率是收益率的倒数表述)。
 
如果一家企业的收益同时满足三个条件①收益100%确定为全现金利润(不是60%现金,也不是120%现金),且②未来不会变动(不会增长,也不会衰退),且③利润全部分给股东(因为没有扩大投资的空间),那么它的市盈率一定会和无风险收益投资的市盈率持平。如果不平,资本会逼它平。当无风险收益率水平为5%的时候,这家企业的市盈率一定是20倍。

然而,企业股权不是标准债券,它的未来没有用条款清清楚楚写在纸上,“Yesterday is a history, tomorrow is a mystery”,它几乎不可能同时满足上述三个条件。人们总是由于信息、知识、判断力和情绪的影响,或者高估其未来盈利能力,或者低估其未来盈利能力,从而引发市盈率以无风险利率水平为中轴大幅摆动。

悲观的时候,远低于中轴,乐观的时候,远高于中轴,幅度不定。唯一能确定的是,人类之所以继续存在,就因为在历史长河中,从不会一直悲观到死,也不会一直乐观到上天,人们总是在否极泰来和乐极生悲中摇摆。

这就是“市场会出现15~25倍市盈率”的原因,只要真实利润判断正确,资本的逐利性一定会将其推高到15~25倍市盈率水平。
 
②买入后继续跌怎么办,为什么?

这个问题没有人讲的比本杰明.格雷厄姆的市场先生寓言更透彻


投资者可以试着将股票市场的波动当作是你身边有一位和善可亲的人,他的名字叫“市场先生”。他是你的生意合伙人,每天从不缺席地出现在你的身边,不时会报出一个价格:要么是想买下你手中的股份,要么想把他自己的股份卖给你。  

即使你们所共同拥有的生意很稳定,市场先生每天还是会固定地给出不同的报价。遗憾的是,这个可怜的家伙有个毛病,那就是情绪很不稳定。

当他高兴时,往往只会看到影响生意的利好因素。此时,他会给出一个很高的报价,因为他害怕你会把他手中的股份买走而剥夺他即将到手的收入。当他沮丧时,在他的眼里——无论是生意还是整个世界——都会变得暗淡无光,看不到任何希望。这时他就会给出一个非常低的报价,因为他害怕你会把手中的股份卖给他。

市场先生还有一个很可爱的特点:他不在乎被冷落。如果今天他提出的报价不被接受,第二天他会重新上门给出一个新的报价。是否与市场先生进行交易,选择权完全在你的手中。基于此,我们可以说他的行为举止越是焦躁不安,对你就越是有利。


沃伦.巴菲特也用一个农场故事,重新演绎了恩师的市场先生寓言,他说:


如果有一个喜怒无常的人拥有一个农场并恰好与我的农场相邻,每一天他都提出一个报价,或是想买入我们的农场,或是想卖出他自己的农场,价格则随着他的心情好坏而忽上忽下。

那么我除了利用他的疯狂还能做些什么呢?如果他的报价低得可笑,而我又有些闲钱,我就会买入他的农场。如果他的报价高得离谱,我要么把自己的农场卖给他,要么不予理会继续去种自己的地就是了。


 
③为什么是100%,而不是180%或50%?

原因三条:
A. 三年100%,年化回报约26%,已高于世界头号股神巴菲特的长期年化收益记录,再高的长期记录目前人类还没有。
B.鉴于判断一定会有错,所以虽追求12%,但以26%为目标,其间的差额,是预留的容错空间。
C.图方便。反正是毛估估的

④为什么是三年,不是一年或八年?

纯经验成分,经验说,资本市场里的恐惧、遗忘和贪婪,大致在三至五年时间段里,完成交替,所以就武断地选了这么个时间段。

⑤三年后的真实净利润如何测算?

三大核心问题:“净利润数据是否为真?未来能否持续?持续是否需要依赖加大资本投入?”
净利润数据是否为真,并不单指造假问题。还指有些公司由于商业模式和产业链地位的问题,赚取的利润可能只是账面数字或不可信假设下计算出来的理论数字,无法变成可供股东支配的真金白银。排除造假公司以及利润难以变成真金白银的公司,核心是应收账款、关联交易、经营现金流和投资现金流等数据分析。排除企业和确认造假不同,前者疑罪从有,后者则要求严格证据。我们是做投资的,不是警察。所以坚持疑罪从有,有疑不投即可。 具体可阅读《手把手教你读财报》
 
投资真正的难点,在后面两个问题“未来能否持续?”、“持续是否需要依赖加大资本投入?”。这两个问题,需要真正看懂一家具体的公司才能做出判断。那,怎样才算看懂了一家公司呢?
 
对于一家公司,能明确回答以下四个问题,基本上就可归为看得懂。
①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润?
②它的客户为何从它这里采购,而不选其他机构的商品或者服务?
③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润,为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务,抢占了它的市场份额,或逼迫它降低利润空间呢?(更高性价比,即可以是同样质量/数量+更低价格,也可以是同样价格+更高质量/数量) 
④假设同行挟巨资,或者其他产业巨头挟巨资参与竞争,该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额?
 
不要轻视,四个问题其实是相当不容易回答。个人经验,没有该行业从业经验的投资者,至少需要认真阅读过去五年公司及直接竞争对手的财报,才可能做出基本判断——不是一定能做出,只是“可能”有能力做出。这个工作,没有捷径,没有万能公式。如果有,一定是错的。

⑥到15~25倍市盈率就卖出吗?
 
我认为市场的疯狂几乎不可能恰到好处地在合理位置停下,因为没有明显便宜占就不交易的理念,我的答案是“不卖”。不过还是有个卖点,如当年净利润的50倍pe,或者三年后合理估值的150%
 
唐朝估值计算模型:https://www.touzid.com/company/tang.html#/sh600519
 
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2020-06-11

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