“做优秀的投资者并不需要高智商”，只须拥有“不轻易从众的能力”。

在别人贪婪时要保持警惕，而在别人警惕时就要贪婪。

第一大投资原则：独立思考和内心的平静。

一、菲利普·费雪简介

菲利普·费雪被尊称为“成长型价值投资之父”，对巴菲特投资理念的形成具有重大贡献。费雪提出分析企业不能仅停留在财务数字上，而应该观察企业的实际经营管理，1958年出版经典名著《怎样选择成长股》。巴菲特曾说：“当我读过《怎样选择成长股》后我找到费雪，这个人和他的理念给我留下深刻印象。通过对公司业务深入了解，使用费雪的技巧，可以做出聪明的投资决策。”

费雪在1928年-1999年超过71年的投资生涯中，获得了巨大的成功，年均收益约20%。和纽伯格、邓普顿等大师一样，费雪也是一位极其长寿的投资者。2004年3月逝世，享年96岁。


二、菲利普·费雪关于成长股选择的15个标准

1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
2、公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点，以进一步提高总体销售水平？
3、和这家公司的规模相比，其研发工作有多大成果？
4、这家公司有没有高人一筹的销售团队？（为了强调结果，此处需要强调：营收是否高增长？）
5、这家公司的利润率高不高？
6、这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措？ 
7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
8、这家公司的高级主管关系很好吗？
9、公司管理层是否有足够的领导才能和深度？
10、这家公司的成本分析和会计记录做得如何？
11、这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处？
12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
13、在可以预见的未来，这家公司是否会大量增发股票？
14、公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧？
15、这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？
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一、菲利普•卡雷特简介

先锋基金创始人，1928年创立先锋基金。在其管理先锋基金的55年中，年复合收益率达到13%，被巴菲特成为“真正的长期投资者”。

他喜欢冷门股，并且长期、集中持股，从未同时持有十种以上股票，覆盖行业不超过五个。他曾表示“换手往往意味着判断错误。明白什么时候该卖出哪只股票是极其困难的”。他主张任何一只个股不应该超过投资总额的1/4，而且投资额的一半最好是短期债券，以降低资金的流动性风险。


二、菲利普•卡雷特的投资原则

1、持有10只以上的股票，而且这些股票必须能覆盖5个不同行业。
2、每6个月对所持有的每种证券至少做一次重估。
3、必须保证占总资产一半以上的证券出现盈利。
4、在分析任何股票时都要将收益作为最后才考虑的因素。
5、处理亏损的头寸果断，但有盈利的头寸不要急于平仓。
6、不要把多于25%的资金投入到你还了解得不够详细的证券上。
7、像躲避瘟疫一样躲避“内部信息”。
8、寻找事实，而不是别人的意见。
9、做证券估价时不要过分依赖那些呆板的公式。
10、当股市高位运行、利率上涨、经济繁荣时，至少应把一半资金投在短期债券上。
11、尽量少借钱或只在股市低迷、利率很低或正在下跌、经济不景气时借钱。
12、要用适当比例的资金购买前景十分乐观的公司的长期股票看涨期权。 查看全部

16、如果一家公司的客户群日趋集中，或者某个非理性竞争对手已经不再把赚钱当作唯一目标，这就说明：企业的护城河已经危在旦夕。

17、思科这样的硬件公司，他们直接把软件内嵌到自己的硬件产品中，这就相当于人为创造了转换成本。但是就总体情况面言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。

18、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。

19、股东权益回报率长期达到或者超过15%的公司，更有可能比那些股东权益回报率长期低于15%的公司拥有护城河。

20、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竟争行业中的老大。

21、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但还不足以超过护城河

22、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。

23、识别护城河的步骤：





24、没有良好的资本回报率，就不会有护城河。同样，即便一个企业曾经有诱人的资本回报率，但只要我们无从验证这种回报率能否长期维持，护城河的存在性也值得怀疑。

25、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可以保持几十年，但有些就没有那么久了。

26、影响企业估价的4个重要因素是：企业在未来所能创造的现金（增长率）、实现这些预测现金流的可能性（风险）、企业运作需要的投资额（资本回报率）以及企业置竟争对手于门外的时间（经济护城河）。

27、市销率最适合暂时出现亏损或是利润率低于企业潜能的企业。如果一个企业具有提高利润的空间而且又拥有较低的市销率，或许它就是你要寻找的便宜货。

28、市净率适用于金融公司，因为这些公司的账面净值更准确地反映了企业的有形资产价值。一定要当心超低的市净率，因为这有可能说明账面价值有问题。

29、一定要注意计算市盈率（PE）时采用的是哪个“E”。最适宜的就是自己的“E”：看看公司在顺境和逆境时的表现，再想想未来会比过去好转还是恶化，据此估计公司未来的年均收益。

30、市现率可以帮助我们发现现金流出高于收益的公司。它最适合能先拿现金后服务的企业，但是对于拥有大量计提折旧且将来需要替代的硬性資产的企业，则存在高估利润率的弊端。

31、大多数人喜欢按般票的历史业绩决定何时抛出。但请不要忘记：真正有意义的是你对企业未来的预期，而不是股价过去的表现。持续大涨的股票没有理由一定要回落，同样，一路下跌的股票也没有理由一定会反弹。
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1、优质产品、高市场份额、有效执行和完美管理，并不会自发创造出长期竞争优势，拥有它们固然不错，但这还不够。

2、竞争优势的4个来源：无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的企业。
.无形资产：企业拥有的品牌、专利或法定许可等，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。
.客户转换成本：企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。
.网络经济：有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。
.成本优势：有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。

3、只有提高消费者购买意愿的品牌，或者能巩固消费者对商品的依赖性的品牌，才能形成经济护城河。如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售同类产品，那么，这个品牌就非常有可能形成一个强大无比的经济护城河。

4、一定要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业，因为一旦他们的专利权受到挑战，就有可能给企业带来严重损而且这样的挑战是很难预测的。专利权要形成名副其实的可持竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批专利产品。因此，只有那些拥有多种多样专利权和创新传统的企业，才能拥有护城河。

5、在评估无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。那些不能创造高资本回报率的法定许可，如炼油厂，也并非那样具有价值。

6、如果你能找到一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或者是一整套多样化专利和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。

7、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或者服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。

8、网络效应是一种极其强大的竞争优势，如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河，但从事有形商品交易的企业却很难体现网络数应的威力。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。

9、成本优势对那些价格影响客户采购决策最大的行业最为关键。仔细思考产品或服务是否易于找到替代品，可以帮助我们发现哪些行业的成本优势能带来护城河。

10、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。但流程导向的优势需要特别注意，因为一家公司能发明的流程，另一家公司就能模仿。

11、成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势造的物护城河，才是最长久的。

12、宁做小池塘里的大鱼，也不要做大池塘里更大的鱼，重点在于公司的相对规模，而非公司的绝对大小。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市场的某一局部超越竞争对手，一样能形成强大的优势。

13、工厂的生产越接近100%的生产容量，盈利性就越高，也就越有可能把房子和水电费等固定成本分摊到更多的产品上。

14、当一个企业在没有护城河的领城寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。

15、技术变革可以破坏企业的竞争优势特别是对那些以技术谋生的企业来说。 查看全部

公司
·先找企业的商业特权。 
·想想十年后这家企业是否会更有价值。 
·公司能否主宰自己的命运。 
·商业模式是否易于理解。 
·业务能否产生现金流。 
·均值回归是资本主义的不变法则。 
·小心那些门房服务。 
·会谈时应谈谈其他公司。 
·如果对公司有疑问，就追踪现金流吧。 

公司高管应具有的品质 
·最重要的是正直和坦诚。 
·如果管理层没有能力或不诚信，那就避开它。 
·管理层是否对公司的战略、运营和财务足够了解？ 
·管理层的目标和利益是否和股东一致？ 
·管理层的股票买卖和解释说明是否一致？
·“江山易改，本性难移”，投资那些你信任的管理层。 

股票 
·对每只持股都要有投资理由。 
·如果持股的话就定期检查你的投资理由是否还存在。 
·以买进整家公司的态度来买股。 
·忘掉你的持股价格。 
·保持思维开放，并清楚股票的利空因素。 
·持股时你应该确定自己的信心程度，而不是确定股票的目标价位。 
·错了就纠正，不可一错到底。 
·买股前应关注六个因素：公司的商业特权、管理层状况、公司财务情况、股价图的技术分析、当前股价与历史股价的比较、公司被收购的可能性。 

情绪 
·偏见和事实一样重要。
·成功投资是坚持主见与倾听市场的完美结合。 
·短期内，股市是一个投票器而不是一台称重机。 
·那种不顾股票内在价值多少的偏见会带来机遇或风险。 

如何配置你的投资组合 
·股票头寸应反映你对它的信心程度。 
·不要在绩效归因上花费太多时间。 
·目前的投资组合应尽可能与你要从零开始组建的投资组合一致。 
·不要太关注成分股的权重。 
·调整投资组合时，应该是渐进行动而不是大幅变动。 
·避免对持股带有个人感情。 
·投资是一个犯错过程，少犯错误就能成就一个成功投资人。 
·在投资理由不复存在、股票达到你的目标价位或你发现了更好的股票时，才应该出售持股。 
·如果对某只股票（持股或可能的持股）有疑问，那就把它跟你组合里的其他股票做比较。 
·要在“进攻型投资”与“防守型投资”之间保持平衡。 

评估风险 
·我投资上最大的错误都是因为投资了那些资产负债状况糟糕的公司。
·商业环境变差时，高负债公司会首当其冲。 
·坏消息的传播会受到阻碍。 
·如果某只股票已经上扬了数年，那就应该对其保持警惕；这样的股票即使还有很大上涨空间，也很容易在熊市里下跌。 
·避免买进那种“击鼓传花”式股票，即那种估值过高但人们仍幻想能在音乐结束前将其抛售的股票。 

财务 
·应该读公司的原始报告，而不是经纪人的简短总结。 
·仔细阅读公司的财务报表附注，这些附注中往往隐藏着关键信息。 

如何估值 
·不要只参考一个估值指标，特别是只关注市盈率。 
·买那些给你带来安全空间的股票。 
·中小型公司股票更容易被错误定价。 
·估值时，应该看看目前股价与过去20年股价的比较。 
·买那些比历史股价低的股票，你更有可能赚钱。 
·不要忘了绝对估值。 
·股市上涨时，那些保守的估值指标就被人们抛诸脑后；反之亦然。 

收购和收购目标 
·买那些可能会被收购的公司。 
·大公司不容易被收购。 
·股东名册会告诉你潜在的收购者。 
·对那种想在短期内预测潜在收购项目的想法保持警惕。

我最喜欢的股票 
·我的核心投资方法就是以低价买进复苏股。 
·投资那些不受欢迎的股票。 
·目标公司的管理层是否有一个清晰详细的复苏计划，以及你是否能据此了解他们的工作进度？ 
·有时你不得不在掌握所有信息之前就买进股票。 
·我最好的一些持股在买进时都感觉很不舒服。 
·买那些能给你带来巨额收益，但下跌空间却有限的股票。 
·长期内，价值型股票会超过成长型股票。 

交易技巧 
·将交易放手给那些有经验的交易员，并给他们一定的自主权。 
·我只在很小一部分交易上设置限价。 
·要知道应该在什么时候出击，以及在什么时候等待时机成熟。 
·避免在整数位上设置限价，而这正是大部分投资经理所做的。 
·要有耐心——股市会给你补杆的机会。 
·大宗交易是最划算的交易方式。 

技术分析 
·我首先看的是股价图。 
·将技术分析作为你基本分析的核查手段。 
·找到你适用的技术分析方法，然后坚持用下去。 
·技术分析对大盘股尤其适用。 
·技术分析会帮你扩大盈利和减少亏损。 

市场时机
·我最好的一些持股在买进时都感觉很不舒服。
·市场时机的把握一直都很难。 
·个人投资者应有长期眼光，不要把未来三年要花的钱投入股市。 
·股市是对未来的完美反应——不要低估这个事实。 
·不要因逆市投资而不安。 
·股市会对预期的正面消息或负面消息做出反应。 
·重要的是股价已经反映了什么，而不是经济前景会怎样。 
·牛市成熟时，你应该减持那些风险度大的股票。 
·当牛市持续了四五年时，你应该有所警惕。 查看全部

21.  第一个坏消息（比如首次盈利预警）往往不是最后一个，大家要明白这一点，这一点很重要。

22.  我最不喜欢的就是那些股价已经很高但仍有一定上涨空间的股票——投资者希望在股价下跌之前再从中多赚一点并将其转手卖给别人。对这种股票，我称之为“击鼓传花式”股票。

23.  我根据基本面决定投资个股时，我会把技术分析当成一种辅助措施，如果技术分析和我的观点一致，我的投资就会比预定的投资更多。如果技术分析和我的乐观看法不太一致，那我就会检查一下我的投资计划，看看是否忽视了某些消极因素。只有当我对个股基本面的判断十分有把握时，我才会不理会技术分析的结论。除此之外，如果两者之间出现矛盾，我总会减少或取消投资。

24.  技术分析在投资大盘股时尤为有用，在小盘股上，技术分析就不起作用了。在做基本分析时，大公司是最复杂也最难分析的，所以技术分析就能提供一定帮助，告诉我们人们忽视的某些信息。更重要的是，那些大公司的股价图能告诉我们比想象中更长远的发展趋势。我会根据技术分析的结果来安排我进入或退出、加仓或减仓的时间。

25.  做技术分析时，“有使用股价图的意识”比“决定使用哪种技术分析方法”更重要。

26.  我喜欢详尽的资讯，你永远不知道下一个好点子是从哪儿来的！

27.  我更看重那些建议卖出的报告。

28.  一个成功的时机把握者一定是一个逆市行动者。

29.  巴菲特：你将为愉快的共识付出高昂的代价。这并不是实体经济造成的，而是投资者自己造成的，不确定性是“长期”价值投资者的朋友。

30.  市场在底部反转并不是因为多头的进场，而是因为空头停止了抛售。

31.  在评估市场前景时，我通常考察三项因素：①牛市和熊市的历史，即历史上牛市和熊市的持续时间与波动幅度（股市上涨、下跌的时间和幅度与历史情况是高度相关的）；②投资者的情绪指标和行为指标，比如涨跌期权比率、顾问情绪指标、市场宽度、动荡程度、基金的现金头寸和对冲基金的总风险程度以及净风险暴露度。当这些指标显示市场处于极度乐观和极度悲观的时候，你就应该反向下注。③我会看那些长期估值指标，特别是市净率和股价/现金流。如果它们超出了正常范围，那就预示着风险或者机会来临。如果上述三点相互确认，那就说明拐点即将出现。我们无法预测拐点会在哪一天、哪一周或哪一月出现，但可以预测拐点会在哪个季度出现。

32.  一般而言，在一轮行情中领涨的板块不会在下一轮行情中继续领涨。

33.  真正的投资者应该从高处俯瞰整个森林，而不是从细微之处做分析（这正是大部分投资者的做法）。

34.  大众化的投资一般风险都很大。

35.  每天要花足够时间去寻找新点子，而不是将自己局限在现有观点中。一成不变的投资是不合时宜的，应该不断加入新元素。

36.  很多成功的投资在开始做决策时会感到“很不舒服”（包括一些很成功的投资也是如此）。如果在决策时觉得“很舒服”，特别是在市场已经复苏时，那就太晚了。

37.  在基金运作中实行民主化是无法造就一个优秀基金经理的。 查看全部

1.   我喜欢那些掌握自己命运并对环境因素（如利率、通胀）不太敏感的企业。（尽管所有企业都在某些程度上依赖于周围环境。）

2.   在会见公司管理层时，我经常发现这样一种现象：在首次会面时给人印象深刻的管理层，随后的工作表现都很差。所以我更喜欢那些能够客观地给我们介绍公司情况，并善于实现运营计划的管理层。

3.   人是不会变的，那些在10年或20年前让投资者失望的管理者仍会返回职场，给新的投资者带来伤害。

4.   我尤其喜欢阅读那些与我们观点不一致的券商的报告，之后，我会和分析师讨论为何他们是错误的。

5.   最重要的事情是，你得忘记买进价格。否则，如果股价持续下跌，它就会成为你的心理障碍。

6.   我从不为自己的持股设定目标价位。因为具体的目标价位暗示了一个对未来的精准预测，也许价格区间可能要更合适一些。我做的是定期复核我的“投资理由”，然后评估自己对它的信心程度。

7.   评估一只股票时，我会考虑六方面因素：公司的商业特权、管理层、财务状况、估值、被兼并收购的可能性、技术分析上的上涨动力。

8.   成功投资是坚持主见与倾听市场的完美结合。

9.   改正错误的关键在于识别以后什么会起效，而不是过去或现在什么在起效；

10.  沃伦·巴菲特：查理和我宁愿赚取有波动的15%年收益，也不愿赚取稳定的12%年收益。股价每周、每天都在波动，那我们为何要让收益像地球公转轨道一样平稳呢？

11.  我的目标是在长期内取得投资组合的最高收益，即使这样做会导致业绩在单个年份内大幅波动（我知道这种做法并不符合现代风险衡量理论）。

12.  对任何公司，我们都不会持有其15%以上的股份，这是我们的最大限额。

13.  在多年的投资之后，我找到了一个很好的测试办法，它能让我很好地评估自己所持股票的信心程度。那就是找一家与我喜欢的类似的公司，然后在两者之间做比较。一般来说，通过比较两家公司的所有相关因素，我会了解更喜欢哪一家。

14.  最大的损失往往来自于资产负债状况欠佳的公司。

15.  净利息和净债务余额是两个非常重要的数字，值得一看。

16.  像空头专家一样思考问题是一个不错的投资分析方法。我一直在想有什么东西可以拆穿谎言，以及如何向大家指出企业的弱点。如果你清楚公司在哪些地方会出现问题（即你了解不投资它的原因），那你就能在其他人发现问题前指出问题所在。

17.  我的投资策略就是买入那些被市场错误定价的股票，并等待市场纠正错误。至于那些定价合理的股票，我几乎不买。

18.  没有控股人而又有大量现金盈余的公司最容易受到收购者的袭击。

19.  如果公司采用的是极不寻常的融资结构，比如可转换优先股，那通常是一个警示信号，表示传统融资渠道不欢迎它们。对这类交易一定要小心。

20.  当公司引进了新的管理层，且这些管理层进入后能向公众坦承公司存在的问题、落后于竞争对手的领域，以及制订一个清晰的工作计划时（在这种情况下，它们通常能把琐碎的事情做好，有时甚至比竞争对手做得还好），这种公司是最好的复苏股候选人。 查看全部