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转载：段永平投资箴言/2018年
wx168 • 2 个评论
"我觉得模糊的正确指的就是定性的重要性，或者甚至也可以说是要先做对的事情。"2018年如果能懂大道的这句话，很多人就不会掉进“精确的错误”这个坑里。不过，现在懂也不晚！
2019年，继续前行，做对的事情，把事情做对。感谢大道！！
2018－01
1、我不研究这些问题（周期的问题），不光不知道如何预测周期，连定义是什么都搞不清。
2、（怎么考虑质地一般但很便宜的公司？）用拥有10年或20年的角度看，不要想市场。
3、（为什么不上雪球）我只是不想在上面花时间而已。
4、（如何看待2017年国内手机出货量同比下降12.3%？）个人认为是因为产品足够好而导致的换机周期拉长了。最典型的表现就是iPad，很多人买了以后会一直用，不需要每年换。最早一到两年买个新iPad就慢慢会变成四到五年才买一个。手机已经也已经有点这个味道了。比如用iPhone6的人一般都不急着换6s或7，不过换8或X的人的比例就高了不少。
5、（巴菲特说“如开始就成功，就不要另觅他途”，是什么意思？）你羽毛球打得好，很赚钱，于是改打golf？大概没人愿意这样吧。任何成功都是不容易的，另觅他途的代价太大了。
6、如果你觉得好的投资机会为什么只拿出5-10%呢？留钱干什么？要么就是你觉得这是投机，所以只放5-10%？
7、市值低于现金的公司千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。
8、多数人的问题是：算得太多而想的太少。拿点小钱试试没啥不可，但你想试的是什么？市场的走势？
9、（iPhone8上市后还买iPhone6）哈，这说明你投资还不够成功或者是有点啥没想开的？我一直认为，在负担得起的范围内，把买好东西的钱省下来是想不开的表现。我还见过10亿美金身价的人开着开了十几年的车也不舍得买新手机的，你这不算太坏。
10、（对现在GE的观点）最近偶尔有人会问我GE掉下来了，是否值得关注。GE以前的文化我是喜欢的，前些年我也曾经买过不少GE的股票。后来卖掉GE的一个很重要的原因是，有一天我去GE的公司主页看了一眼，发现根本找不到我在杰克韦尔奇书上看到的他对GE的文化的描述，后来发现当时的CEO居然有“去韦尔奇化”的倾向，加上这家公司的生意实在是太复杂，所以我就统统卖了。现在价格已经显著低过我当时卖的价格，但我还是没提起兴趣来。
11、（对拼多多目前的状态有何见解？）我对拼多多具体做什么没了解过，如果用户满意度这么低那未来是没啥前途的。
12、（关于便宜股票“再便宜也不能减少对公司的理解，想清楚10年以后的样子，不能降低对公司的要求，所有的筛子还是要过”）做到这一点不容易，不这么做会更不容易的！
（不这么做不但损失惨重，而且还会错失好的机会，时间越长这一正一负的差额越大，损失越大）对，就是机会成本的意思。
2018－02
13、（怎么看A股中手机产业链公司最近的下跌？）下跌了？没关注过。还是那句老话，用10年的眼光看！
14、（您现在还会遇到有钱没有idea的问题吗？）作为一个“有钱人”，这个问题会一直存在的。
15、（投资，路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。）你这一说，投资变得好像是件很痛苦的事情啊？还是好好看看老巴吧，跳着踢踏舞去上班，一点上下而求索的感觉都没有。老巴绝对是能够找到事物本质的人，（投）苹果这事是个非常好的例子。革命不分先后哈。
2018－03
16、（为什么老巴2分钟就能决定买不买一个公司？）两分钟的判断的前提是几十年的思考。
17、（巴菲特卖IBM，买入苹果，巴老到底是看到了什么本质？）现金流，现在的现金流和未来的现金流。
18、（经济复苏期投资有色金属、钢铁是不是价值投资？）不知道是不是的，就是不是。
2018－05
19、（如何看待虚拟货币?）没有现金流的东西不知道怎么看。
20、（马斯克发推文表示自己要做糖果厂）大概是因为芒格说过Musk是个250，Musk不高兴了。看来他确实是个250。芒格原话的意思大致是：Musk是个公认的天才，他的iq可能有190，但他自己可能认为自己有250。
21、（茅台酒换了董事长，说是要大干快上了，企业文化或会变化？）茅台就是那个53度飞天，谁改谁下台哈。
22、（怎么看阿胶？）阿胶我搞不懂，不知道人们为什么用。
23、我觉得模糊的正确指的就是定性的重要性，或者甚至也可以说是要先做对的事情。
2018－06
24、老巴确实厉害，居然就看明白了苹果而且下手很重啊！估计是被苹果的现金流吸引的。老巴其实一直很花时间在思考这些年新起来的公司，他对苹果，google，亚马逊等公司的了解远超大家的想象。
25、（究竟怎么判断是真“懂”了，还是假“懂”？）其实很简单，当你还有疑惑时就表示你还不懂或懂得不够哈。
26、（治理结构和企业文化要怎么评估是好是坏？）
1. 做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的，也就是说，一旦发现是不正确的事情，就要马上停止，不管多大的代价往往都会是最小的代价。举个简单的投资里的例子，发现买错了股票或公司就应该赶紧离开，不然越到后面损失会越大，但大部分人往往会希望等到回本再说。同时，正确的事情就要坚持，比如买了个好公司。举个我们自己的小例子，大概五六年前我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资，开始我们买的时候可能了解不够，没能完全看明白，后来觉得是买错了，最后亏了点小钱卖掉了，全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误，可能到今天还亏着钱呢。亏钱卖股票不容易，但如果懂沉入成本以及机会成本的概念的话就会容易很多。是否在用正确的方法做事情属于如何把事情做对的范畴，这个我不擅长，所以早早就退休了。不过，我知道一个很重要的东西，就是在把事情做对的过程当中是一定会犯很多错误的，所以在做对的事情过程当中所犯的错误和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。
2、（怎么保证选对人？）没有绝对的办法来保证，但如果选人时先看合适性（价值观匹配）会比只看合格性（做事情的能力）要好得多，选中合适的人的概率要大得多。许多公司挑人时是首先看合格性的，概率上就容易出问题，许多公司本身价值观就有问题，选人自然就困难了。不合适的人管理公司的风险很多时候是难以控制的，结果公司很可能就会垮掉。企业文化比较好的公司往往会更快发现问题，所以纠正的机会会大很多，存活下来的概率就会大很多。
3、（公司经营活动中，员工的协作，是否取得了超过单个员工能力加总的效果？）这个当然，想不出不协作效果更好的例子，哪怕你是个作家，平时也是有人帮点忙才效率高的吧？
4、（在股东利益与公司实际控制人利益出现冲突的时候，股东的利益是否有保障？）这个问题没太看懂你为什么这么问，当然是有的有，有的没有啊，企业文化不好的企业没保障的概率大得多。
2018－07
27、（怎么看待GE退出道琼斯指数？）ge这些年确实出了问题，CEO出差居然有另一家飞机随行，更恐怖的是CEO居然说不知道，还真没见过这么不靠谱的。
28、（有没有比较好的制度来制衡CEO的行为？）一般来说都是靠董事会，最重要的是企业文化，体现在如何选人上。一旦选错，一般损失都很大。这些年看到不少公司选错CEO的，最典型的就是HP，当然也包括Yahoo。其实阿里当年168用错CEO的损失也不小，但相对整个公司而言被忽略不计了。
29、我计划再一次买点PreIPO（拼多多）。也许10年后人们会发现拿着望远镜也找不到对手的年代已经过去了。看看黄峥讲的东西，去想想10年后的拼多多吧。我还没用过拼多多但我对黄峥有很高的信任度! 给他10年时间，大家会看到他们厉害的地方的。拼多多才成立不到三年，有些毛病很正常。我觉得10年后他们会非常厉害，如果能够有10年的话。
30、我今天（7.28）也买了些拼多多。虽然我已经有不少了，而且价格便宜很多，但我还是想再多买些。我已经好些年没有买公司的欲望了，但我觉得有机会的话，我会多买些拼多多。我相信企业文化的力量！拼多多股票10年内是我是不会考虑卖的，但有机会我会继续买。
31、（拼多多有点像线上costco？）这确实是拼多多想做到的事情。
32、（拼多多）上市就是为了被监督，现在监督来了，虽然不一定是预期的形式，但长远来说，对拼多多的改进是非常有好处的。希望拼多多能以开放的心态接受哈。
33、（现在买拼多多会不会有点当年买网易的感觉？）我的说法不够成投资建议哈。目前拼多多受到的攻击非常猛烈，没人知道会是什么影响，虽然我不认为会对业务造成任何影响。我看到很多文章都像是有组织写的，大家对比一下那些写我的文章，基本都是拼的感觉就明白我的意思了。如果拼多多能渡过他的难关的话，未来拼多多这个流量，怎么着一年200-300亿（人民币）的利润似乎不应该是问题吧？至于应该什么价买这家公司，不是我可以回答得了的。
34、（现在的拼多多跟苹果相比，是不是更有吸引力？）从10年的角度看，拼多多显然机会大些但风险也大些哈。绝对不够成投资建议。我认为某一天跌破发行价是很有可能的，10年后大家觉得今天这个价钱真便宜也是大概率事件。所以我在等破发了再说，哈哈。
2018－08
35、苹果破200了，其实如果不是回购了这么多的话，市值也早破了万亿了。开瓶茅台吧。赶紧突破一下（一万亿美元）比较好，不然过段时间回购和分红多了又破不了了，搞得一堆无关的人瞎惦记。
36、苹果破一万亿的这天好像也没啥特别嘛，该忙啥还忙啥，不过倒是收到几个朋友送来的几块钱赌注。
37、库克是个比乔布斯更好的CEO。库克更理性，同时骨子里对乔布斯的追求非常理解。前段时间我见到一个投资界的老前辈时，我说我认为库克其实是个更好的CEO时，他老人家说其实我也这么认为。基业长青里说乔布斯是个“报时人”，其实乔布斯同时还是个非常好的“造钟人”，库克其实就是乔布斯最伟大的发明（发现）之一。
38、任俊杰：夹头就四个字，选对；拿住。目前看，大部分人还是觉得拿住比较难。我觉得大家是对的。选对和拿住。学会这两门课，在股市上赚钱那没有那么难了（还需要一点点小小的运气）不过，人性确实让第二条更难一些。因此我以为，你要拿出至少一半的精力去搞懂老巴讲的第二门课程。搞懂了，拿住，就不难了。
能“拿住”的几个要素（个人体会）：
没有过高的期望回报（本人是年均12%）；对股市运行规律有一定了解，这点非常重要（为啥你总能逆向思考？且大部分都对？）；盯住比赛，而不是记分牌。（绝大部分人不是如此）；尽量让自己远离市场（不要天天看K线）；将评估投资回报的时间调整为5年以上；6.并不觉得自己比别人更聪明。
段：我觉得应该是看懂生意比较难，看不懂的拿住比较难。大部分人拿不住是因为看不懂。真看懂了不应该拿不住。
任俊杰：大道兄讲的不无道理，不过是否也存在另一种可能……几年来我常想一个问题，按滚动10年算，长期年均回报高于10%的股票还是蛮多的。长期持有这些股票，意味着你有很大概率战胜市场。如果不是“很懂”生意，寻几个简单要素（这需要做些功课），建立一个由数只股票组成的组合然后长期持有（定期检疫），其回报应当是不错的。为何很少有人这样做？我觉得背后的原因还是很多的，比如我前面说的几条。股市上勤劳甚至十分刻苦的人并不少，但为何他们总是把精力用错了地方？我觉得还是不懂市场，他们从没有认识到抱住几颗大树不松手（即有所为有所不为）的玄机究竟在哪，因此也就不会把主要精力放在“搞懂生意”上面了。对吗？望大道兄指正。
段：我其实也是属于完全不懂市场同时还很不刻苦的那种，你说得东西对我来说有点复杂。我自己的理解很简单，不懂的就不碰了，这么些年小日子也还过得去哈。不过，我要实在是找不到公司可以买的时候，我就买brka/b，让老巴帮我管钱怎么着也会不错的。
任俊杰：买股票就是买生意对你来说也许很简单，但对大多数人来说（我个人观察）几乎就是一个传说（大多言行不一）。一个有趣的问题。对有些人，是不懂生意；对有些人，大概似乎好像也不尽然。
段：我懂的生意非常少，和很多人的差别在于我承认我懂的少，所以就变简单了。
39、历史上有个广告比较“滴滴香浓意犹未尽”和“味道好极了”，你知道哪一个？另一个现在在哪里？广告想传达什么很重要，似是而非不好。
40、不整天想着出奇，犯错机会会下降，不小心出个奇反而成为可能了。我们的智能手机就是个例子哈。我说的不出奇并不是说结果不出奇，而是说心里不要老想着出奇。你如果老想着本质的东西，总有机会出奇的，我们公司就是不错的例子啊。
41、（关于目前拼多多的估值）你厉害，但不是学我的。我不是这么算的，这种情况我根本就不会算！目前这种情况，根本还无从算起。唯一我觉得可以做风投的理由就是，在目前这种成长情况下，我相信他们的好文化最终会有不错的概率会带来好结果。
2018－09
42、网易不同，我非常懂游戏，当时非常确定他们将来会赚很多钱，不知道的只是到底能赚多少。对拼多多来说我目前的水平依然不知道他们未来能不能赚到符合目前市值的利润。三年前我投拼多多时就不知道最终他们能不能赚钱，现在看了一下数据后依然还是不知道，但显然他们的影响力已经大了非常非常多了。我现在觉得他们能做出来的机会比三年前大了许多。
43、这里风投的意思是：这么一帮人，这样一种文化，这样一个生意模式，如果一直这么发展下去，10年后跟淘宝平分天下还是有可能的吧？如果他们做到了，股东回报自然高。风险的部分在哪里呢？我要知道就不是风投了。
44、从财报看，拼多多要赚钱似乎不难，只是没必要急着赚钱而已吧？
45、本分是慢慢说全的，但从一开始就在心里面。松下和ge的文化都有点帮助，但本质的还是自己内心本来就在的那个东西。
46、（游戏是门好生意吗？游戏公司的护城河是什么？）好的游戏绝对是好生意，但一般的游戏未必是。好的游戏公司绝对是那些有护城河的公司，但大部分游戏公司是没有护城河的。
47、（预测拼多多未来每年可以挣200-300亿人民币）是猜测不是预测，把握性不一样。我懂得不多，但知道流量经常是很值钱的。他们流量很大，而且都来源于看得见的生意，所以变现不是问题。我相信他们本分的文化会让他们找到非急功近利的办法的。
48、对贸易战我没啥看法，或者说有也不说反正说了也没用。从投资的角度讲，找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候，好公司往往能将“危机”简化为“机”的。
49、我和方丈关系挺好的，因为大家都是试图探寻事物本质的人（这种人不知道为什么不那么多见），道家和儒家或佛家恐怕没那么好的关系吧（说方丈像孔子怎么觉得有点怪呢）？我是个不太爱读书的人，方丈则博览群书啊，所以除了年龄，将来他各方面都会比我强的，不过广东话他可能这辈子不会比我好了。
50、我就是这个时候（2011.01）开始买苹果的，记得那个时候大概310-320的样子？开始时决定投10%，后来越看越明白，慢慢就几乎都变成苹果了。
51、（如果遇到像08年那样的系统性风险, 会卖掉一部分苹果吗?）不懂什么叫系统风险，好公司便宜的时候应该尽量多买点，岂有卖掉之理呢？
52、（黄峥说拼多多是撞上了好运）黄峥是实在人，拼多多起来也确实有运气成分，但绝对不只是运气哈。
53、（关于1969年, 巴菲特认为市场估值太高宣布解散公司“退休”，这一休息就是5年）如果你认为该减少一些的话，为什么不是全部呢？如果你觉得你拥有的公司太贵了你就该都卖了，除非留点做纪念，不然留一部分赌市场再涨一点吗？老巴当年是看着自己手里的东西而不是看着市场吧？老巴当年不干了是因为实在找不到自己敢买的公司，拿着大家的钱不舒服，所以就干脆解散了。
54、（茅台推43度“喜宴”新品牌，这么做对茅台的护城河有什么影响么？）这个我不懂，粗看我也觉得有些道理吧。比如我喝53度就觉得有点太烈。也许可以试试43度？生肖酒是有市场需求的，我就买了几瓶哈。
55、（关于阿里、马云）当然还关注着，但不太了解张勇。过去都是马云在前台，一年后也许能多看到些其他人。我认为不会对阿里有大影响，该怎么样还怎么样。
56、最早黄峥还在Google时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后来他总是觉得自己没有经营过企业，老是觉得自己在某个地方差点啥，最后就坚决滴回去了。当时给了我一个无懈可击的理由：美国的中餐不好吃。我当时觉得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子，不想离爸爸妈妈太远而已。
57、在我心里，像陈明永，沈炜或黄峥他们最后有啥成就我都不会太意外的，啥都成不了我才会觉得意外！
58、A股我们主要是持有茅台，用10年的眼光看，茅台依然不贵啊，上个礼拜绿一下或者上个季度绿一下不是什么了不起的事情。
59、（我们平时手中是否要一直留有一些现金？）仅就投资而言，如果有好公司好价钱，你为什么要留现金？
60、我也是Tesla早期的用户，事实上我的model S是今年才卖掉的。啥都不说了，赌两块钱吧：一块是Tesla10年后的股价比今天低，一块赌苹果10年后股价比今天高。
61、其实我们曾经买过不少特斯拉的股票，但买了特斯拉车后就变得不喜欢这家公司了。我早期对特斯拉的评价你可以在我的博客上看到，方丈说的优点我当时应该基本都说了，除了自动驾驶。我不看好特斯拉不是因为他们的那些优点而是我后来看到的那些问题，尤其是他们的企业文化中的问题，这些问题早晚会要他的命的。时间会证明一切地。不过，无论如何，特斯拉是我犯过的最帅的错误，买错的股票还帮我们赚了大好几千万哈。运气不会一直在的，做对的事情最重要。苹果带给我们的回报足够好了。
62、刚看到畅游都到这个价了？文化的力量真是厉害！记得大概两三年前，有个朋友向另一个朋友推荐畅游，我说我觉得这公司企业文化似乎不太健康，还是别碰了吧。
63、（想起段兄在访谈中说自己是“乌鸦嘴”，您觉得畅游的企业文化不太健康呢？）这些年我真是“乌鸦嘴”啊，说谁不行谁最后差不多就是不行啊。这回轮到特斯拉了哈。不过，内在的原因是我在投资时总是尽量避开那些我觉得未来要出问题的公司，我觉得最可能出问题的公司就是那些利益导向的公司。特斯拉的利益导向体现在Musk的个人野心上，感觉他是个为达到目的不择手段的人，或者他可能就是个大孩子，为了得到关注会不择手段。只要时间足够长，麻烦也会足够多的。
64、想起那个面对一堆偷井盖的大汉还敢大吼一声的马云。每当想起这个时刻，我心里总有一丝感动。马云内心深处是有个江湖的，他就是那个武林高手哈。
65、我自己不确定如果面对几个大汉我敢大吼一句。我从来没有面对过那种情景，所以真的不知道。我个人直接面对过的最需要勇气的大概就是打假了。在小霸王早期，我们刚刚推出小霸王时在广州就有人假冒我们的商标了，当时公司的法律顾问不敢去管，我就只好自己提个包，假装买货的人去卖假货的地方订了一批货并让他们送到火车站以便人赃俱获。当时执法部门很给力啊，不然我就跑不掉了哈。
66、我那个不一样，我没有选择的余地。马云是可以选择离开的，我们当时规模还很小，只能面对啊。大概是1991-92年的事情。
67、不明真相的群众: 你有没有做过这样的交易：赚了钱，事后却发现事实或逻辑搞错了？
段：我的特斯拉就是典型哈。认真想来当年的GE也算是买错了，放在今天我大概会做不一样的决定。我们在GE上的收获也还是不错的，好像是9-6块买的，20出头卖掉了。当时卖的原因就是我突然发现我买的GE和我想象的那个不一样。
不明真相的群众: 什么事让你发现不一样？
段：我是看着基业长青的书和韦尔奇的书买的ge哈。杰克韦尔奇说他们的企业文化里最重要的一条就是integrity,他还说过不少企业文化的东西，结果后来我发现在GE网站上居然都找不到。当然，还有一个很重要的原因是，GE的生意太复杂，我看不懂。再就是，我有点怀疑这家公司cooking book，因为他们的earring老是刚刚好。简而言之，我觉得当初买GE是欠妥的。
不明真相的群众: 杰克韦尔奇本人，他的“战略”我也是有疑惑的。他入主GE早期做的一些战略，看起来是不错的，主要是聚焦、做减法，但到了晚期，又走回去了。
段：这个我同意。我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，GE是个例外。现在看来，时间长了都不行哈。
68、凡是员工见到领导就战战兢兢的公司，时间长了都会出问题的。因为这种公司员工大多都会慢慢变得没有担待，凡事希望交给上级去决定，效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦，大老板确实可以照顾到所有大方面，不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。
69、苹果有足够的资金准备足够多的货源，现在网上预定也方便了，排队这种盛会经历过后就够了，上面三个原因导致外界是无法从排队人的多少来判断销量的好坏的。
70、刚刚路过Palo Alto的苹果店，19:18，队依然排得很长，估计还有150-200人。看来苹果今年准备充分啊，以前能卖半天就不错了。今年手表非常受欢迎，如果有一天苹果一年卖一亿个手表，我不会觉得太意外。
71、“道”的东西需要悟，“术”的东西可以学。
72、（现在价格的京东怎么样？）你想赌一把？想赌就赌，到处问的赌多数都是要输的。
73、（能谈谈京东与亚马逊的区别吗？）两家公司我都不太了解。似乎两家公司都是物流公司而且都不太容易赚钱，但amazon似乎在未来要厉害很多。另外，贝索斯几乎每天回家吃饭洗碗。
74、（CEO致命的经营缺陷是哪些？）没研究过，但读中欧时曾经看过企业家最重要的品质是integrity（诚信），所以大概违背integrity的品质可能会是致命的吧，时间足够长的话。
75、本分包含的东西要更多一些。Integrity（诚信）是承诺的事情要做到，本分是要求自己，即使没有承诺应该自己做的要做到(或者说违反自己原则底线价值观的不做).本分包含且高于诚信。本分的企业或人总是让人有好感，值得信赖。
76、（发现错误立即改正，不管付出多大的代价都是最小的代价，不改正错误将付出更大的代价)如果能举个例子吗？）例子好举：比如吸烟，比如骗人……。人们热衷于做明知是错的事情的原因是这些错的事情往往有短期的诱惑。错了就改呗，不然要命的。错了的东西是要改的，商业上的承诺也偶有兑现不了的时候，这个时候就需要付出代价。不守信往往体现在逃避代价上。
77、芒格对Musk的评价非常中肯，他说Musk是个被证明了（certificated) 的天才，他的智商可能有190，但他自己以为自己是250。现在看来他干的事情有时候真是250啊。Musk的天赋有时候可以做一个不错的报时人，但他太享受报时了。
2018－10
78、现在的段永平认为即使是卖option也应该是不对的，因为好不容易找到的好公司很可能会因为卖option把机会错失了。最简单的办法其实就是找到好公司，在合适的价钱买下拿着。
79、（您的企业在早期发展过程中，对于放账期是什么态度？）最好不要给账期。但是，对你信得过的客户，如果非要给的话，也许按上一年营业额的5%-10%（淡季5%旺季10%）作为放款上限，而且要收付利息。这里最重要的是公平，要保证所有的客户得到的条件是一样的，不然会有很多人会来找你“谈生意”的。利息的收法也不难，你给所有的客户15天账期，超过15天的付你利息，少于15天的你付利息给他们就可以了。具体方法你可以自己想，但一定要对所有人公平！
80、（怎么看茅台不断的推生肖、定制和扩产系列酒）生肖和定制应该是不错的主意，扩大系列酒就不懂了。（怎么看茅台要把系列酒做到与飞天茅台1:1，对飞天有什么影响）我不操心这种事情，这应该是公司管理层操心的事情。
81、（孩子）叛逆反叛的不是父母，而是父母的权威，如果父母能从骨子里放下权威，真正在各方面尊重孩子，也许你会发现一个不一样的孩子？我不是教育专家，意见未必对哈。个人感觉教小孩投资有点困难，除非他自己刚好感兴趣。控制屏幕时间没啥特别好的办法，就是要想尽办法用别的他感兴趣的东西吸引他，比如去户外玩，去博物馆，去公园......
82、从做对的事情和把事情做对的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现，这点其实不用看书，懂了就懂了，不懂看啥书帮助都不会太大。从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意，有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话，别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大帮助。
83、找到自己喜欢做的事情应该是最重要的，和穷富无关。上好大学也许对找工作有帮助，但那个帮助区间其实是很短的，很快就没人在乎你是哪个大学毕业的了。很容易就找到自己喜欢的事情干的人恐怕更少。多数人可能从来就没认真找过，但努力找赚钱多的工作单位人还是不少的。一般来讲，做自己喜欢的工作的人收入可能会相对高些吧。
84、（入驻拼多多参加3年庆 品牌商家遭遇“二选一”）企业成长的过程当中会有很多磨难的，这个不算什么。
85、大道当年是有过很多愤怒的。愤怒一下，然后平常心回归本源，该干嘛干嘛，不要因为愤怒做出任何决定。
86、（关于游戏）我就很喜欢玩游戏，要不写博客的话，平时我会花时间玩游戏的。
我认为游戏公司给消费者提供好游戏和别的公司提供好产品没有任何差别，不存在良知的问题。我们不认为有人沉醉于麻将是麻将的错吧？我们也不会认为有人喝醉酒是酒的错吧？我们也不认为有人在赌场倾家荡产是赌场的错吧？那为什么我们会认为有人沉迷游戏是游戏的错呢？（2010-03-28 段永平 ）
整体看法也许再过几十年也不会变的，但马云的观点变了。马云以前是特别反对游戏的，后来突然变得支持了。原因是他发现玩游戏的长辈比不玩游戏的长辈要开心很多。沉迷游戏的小孩比例应该是不高的，主要都是那些家长和孩子相处时间不够的孩子，成人（18岁或以上）沉迷游戏的比例应该高得多。大家怎么看游戏是不会影响游戏的发展的，政府也不会长期禁止，但对未成年人的限制一定要有，只是技术上不容易解决。
（大道方便说一下腾讯么？）长长的坡，厚厚的雪！最近确实已经投了一些了，但比例还很小。用苹果换似乎有点不舍得，我似乎更懂苹果些。要再仔细想想。
（假如有一天FB进入中国后会对腾迅有很大的影响吗？）那时候现在的年轻人可能都已经很老了。
87、（中美贸易战，今后的投资是否也要考虑这种政局变动的风险？）怎么考虑？
专注在公司生意上，忽略短期的波动很重要。眼前这些事10年后都不是事。
88、（我们用买股票就是买公司的的理念看3～5年，还没到您的段位可以看10年，但实践中在国内做私募基金会遇到净值回撤的问题，尤其今年的A股市场，渠道或客户会有压力反馈过来，很难做到越跌越买，因为仓位重了一跌可能会涉及平仓线，国内合同一般下跌20%平仓。好像李录早期也遇到这个问题芒格建议他改成有限合伙。请教段总有没什么好的建议。）
芒格的建议很好。另外，看三年五年是比看十年难的，基本上可以说，看得越短越难。
（为什么看10年比三年容易？）如果你觉得看10年比看三年难，那一定会觉得看三年会比看三天难，所以看三天更容易？所以很多人都是三天两天一天那么看的，因为容易？结果显然是不好的吧？简单举个例子吧，我们买茅台时（大概是12-13年），那时是不知道两三年内茅台会怎么样的，但我可以大概率肯定，茅台10年后会不错。现在其实还不到十年呢，效果就已经不错了。
其实用老巴那句话来解释可能就容易理解些了：知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情，不管是好事还是坏事，给他10年，大概率就会发生了，三年则未必，但三年会发生的概率显然会比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好过看三天的。
89、（诺基亚手机为啥死掉了？） 当时诺基亚一年出大概50个机种，岂有不死之理？！
说个小故事，大概2001年前后，我还在读中欧时，曾经跟班上一个诺基亚的同学说过，我觉得目前的诺基亚有蛮大的问题，反映到诺基亚北京总部后，对方说有兴趣听听，让我去。我当时觉得他们的问题为什么要叫我去呢，架子很大嘛，所以我没理会。当然，就算说了也未必会有用的。当年Motorola的一个中国负责人倒是确实飞过来找我聊过他们的问题，但结论是：你说的有道理，但控制权不在我手里，改变不了啊。
其实无非就是要做对的事情。出50个机种显然是不对的，有时候一个不对的事情就会要了他们的命啊，结果也证实了这点。
（诺基亚是不是一直没想明白，手机是用来上网的，不是用来打电话的？）诺基亚不是用户导向的，你看到的这个现象其实是他们的内在文化的外在表现。
90、（巴菲特的成功建议：无论婚姻还是商业，斤斤计较都是大毛病！）老巴的东西真是值得看好多好多遍哈。
91、（现在买入茅台是比较好的选择吗？10.29）比较好的意思是跟你自己的机会成本比，所以只有你自己才可能知道现在是不是比较好。个人观点，现在买入过10年看显然大概率会比存银行好。
92、（同时投了两个公司，什么情况下调仓好？）这是个机会成本问题，只有自己可以回答。当然，为调仓而调大概率会是错的。
93、创维又掉到一块多了？好多年前曾经在一块多时买过，好像是5-8块卖掉了。无意中发现又回到了这个价钱，但居然没兴趣，就像对ge没兴趣一样。看来本人对投资的理解确实进步了。
（不捡烟蒂了？）
你说的对，所以虽然现在在投资上不太花时间，但这10年还是有点进步的。
2018－11
94、（什么才算多元化？）不知道多元化定义是什么，看着像是在同一个老板管理下的业务之间关联度很小的东西。苹果的各业务之间高度关联，显然不是一般所说的多元化。
（腾讯有没有多元化问题？）感觉产品上腾讯不算多元化的，他们的绝大多数产品间或多或少都是有关联或者是内在关联的。投资上似乎有点散，但仔细一想似乎也大多是有关联的。至少他们不是在追求多元化吧？
（感觉确定不好的多元化，是这个做不好，看看换另一个事情能不能好点？）实际情况多数可能会是因为在某个地方成功了，所以就觉得自己很厉害，想做更多的事情，不小心就跑到能力圈外面去了。有时候试一试也没啥错，所以这里其实还是蛮难划一条特别清楚的界限的。很多人的所谓多元化大概都是因为生意而去的，什么好赚钱就跟着去做点啥，和自己原来的用户群没啥关系。举个例子：如果腾讯开始做房地产了，那就叫多元化，但如果他们买块地给自己员工盖宿舍或建自己的办公楼就不算。又比如有个群众因为自己爱好开了个网站，虽然和他以前干的事情不完全一样，也不知道在不在自己的能力圈内，所以依然不算是多元化，但可以叫做创业了。
（史总也是多元化摔了跟头？）史玉柱做事情还是蛮专注的，当年出问题也不是因为多元化。后来做了保健品以及游戏，在生意上也算是蛮成功的。后来这两个生意的管理团队完全不同，所以不算多元话。
（关于史玉柱投民生银行）我不太懂银行，那时候直觉上不觉得民生银行是个好投资，但说不出道理。
95、（很多竞争很激烈的行业。为啥有的公司可以胜出有的不行？难道生意特性不一样还是人不一样？）简单讲，没有差异化的产品是很难长期赚到大钱的。苹果之所以赚到大钱，是因为苹果是卖iPhone的，其他同理哈。简单讲一下差异化：就是用户需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。
96、（成功并能保持的人都是有他厉害的地方？）很多所谓厉害的人其实仅仅是因为他们一直在老老实实做他们该做的事情而已，单看每件事情是很难看出来他们厉害在哪里的。
97、没有管理公司很快就会完蛋的。所谓好的企业文化是能管到制度管不过来的东西，不是个神秘的咒语。制度是强制性的，文化则不完全是，所以建立好的企业文化非常难，破坏起来非常容易。
（破坏起来非常容易如何理解？）比如建立信誉很难，破坏很容易。
98、（为什么你说“取其精华，去其糟粕”是糟糕的学习态度？） 我的意思是：当你去上学时，不能对老师说（也不能这么想，不然是浪费双方时间），老师，我是来去你的糟粕取你的精华的。这显然不是正确的态度嘛。我见过很多人，美其名曰是来向你请教的，但骨子里其实是希望你能支持他的想法，根本无法放下自己以前的东西去倾听和领悟。
99、（老干妈）他们有明确的不做的事情，这样的公司只要产品对路了，时间长了大概率是会厉害的。
100、（特斯拉）我后来不喜欢了是因为买了特斯拉车后，发现有不少小毛病以及一些不太小的毛病，而且了解到他们居然明确表示目前不想改进因为车反正也不够卖。我对这家公司不再信任，也看不出他们怎么能够赚钱，虽然每次他们需要融资时财报就会突然好一下（这有可能是选择性记忆。）说其股价会变零只是一种形象的表述。
101、（关于苹果下跌）其实大概没多少人比我更高兴看到苹果股价掉下来了，因为这样苹果的回购价就会更低，回购的数量就会更多，未来我们持有的比例就会自然上升。最关键的是，苹果未来的净现金流是不是还会这么厉害？我个人理解苹果的好日子还远远没有到头呢，现在一年净利润已经接近$600亿了，未来$800亿或者$1000亿/年都是有可能的，只要10年内能到$1000亿，目前这个价钱就是很便宜的价钱！
我说10年一般是我认为不会超过10年的意思，和那个102年的意思类似。102年的意思是超过100年。
(苹果现在三年一个2000亿回购来算，市值还不到9000亿，怎么算都很划算啊) 三年一个2000亿是怎么来的？就算上个三年有2000亿也不是可以持续的吧？现在三年还赚不到2000亿呢。如果有，可能是因为苹果最近可以把以前在海外留存的钱汇回美国，不然就没法回购或只能借钱回购。但是，个人认为苹果三年能赚2000亿的日子应该不太远了。
102、（1，拼多多现在只适合以风投的眼光看。 2，买进拼多多相当于押注于黄的进化。）这确实是我目前的观点，所以一直不建议大比例投入。
103、（看统计数据整个手机行业的销量近两年都是下降的） 没太注意数据。手机量高成长好些年了，休息一下也很正常。关键是东西越来越好用，换机频率也在下降，而且老机器的使用寿命也非常长，到现在还能看到有人在用iPhone5/6。不过，活跃用户量还会持续成长一段时间的，但每年总销量的增长很可能会放缓。
2018－12
104、（记得你说过，最怕的就是精准抄底，因为抄的精准了，后面的价格比买入价越来越高，心理会有些障碍，所以就买不了太多。。。）主要取决于你买多少量，如果一次性把你能（打算）买的都买了，那抄到底就是好运气。你赚到的大部分财富大概不太会来自于抄底的。
105、苹果似乎又到了不贵的价钱了。（12.08）
106、（怎么看5G网络普及对苹果手机的机遇？）苹果产品寿命长些，所以换机频率会低些，5G肯定会提高现有用户的换机率，是智能手机行业发展的一个台阶。
107、（刘作虎：坚守商业的本质只做好产品这是安静的力量）安静的力量远超我的期望！
《清静经》上说“人能常清静，天地悉皆归”，一个人能够常清静，天地的力量会回到你生命上来。平常心其实就是这里清净的意思。只有平常心才能本分哈。
“本分”，就是要回归(或者找到)一种心态，在这种心态下往往能做正确的事情，而这种心态就是清净心，是佛家所说的无上智慧。回归清净心，做正确事情的这个过程的坚持，就是本分。
108、我说过足够的最小发展速度，强调的是最小和足够而不是速度。当时公司还小，发展比较快，会容易有越快越好的想法，所以我才这么说的。就好比开车，速度是可选的时候，我们总是希望选个安全的速度而不是最快的速度。
附：《清静经》
告诉你：真正得道的人，具有这3个特征！
特征1：人能常清静，心中怀天地。
老君曰：大道无形，生育天地；大道无情，运行日月；大道无名，长养万物；吾不知其名，强名曰道。夫道者：有清有浊，有动有静；天清地浊，天动地静。男清妇浊，男动女静。降本流末，而生万物。清者浊之源，动者静之基。人能常清静，天地悉皆归。
在日常生活中，我们被他人或者繁琐的事务缠身，忍无可忍时，经常会爆发般地喊出自己的心声：“请让我静一静！”
“你让我静一静，好吗？”
这就是人天生的本能：人心欲静。
人心欲静，而外界人事物干扰，难以得到清净，这是凡人的状态。
一个悟道的人，能超凡脱俗，不管外界发生多大的风风雨雨，内心始终保持天地般的开阔、通畅、清净。
特征2：虽名得道，实无所得。
老君曰：夫人神好清，而心扰之；人心好静，而欲牵之。常能遣其欲，而心自静，澄其心，而神自清。自然六欲不生，三毒消灭。所以不能者，为心未澄，欲未谴也。能谴之者，内观其心，心无其心；外观其形，形无其形；远观其物，物无其物。三者既悟，唯见於空；观空亦空，空无所空；所空既无，无无亦无；无无既无，湛然常寂；寂无所寂，欲岂能生？欲既不生，即是真静。真常应物，真常得性；常应常静，常清静矣。如此清静，渐入真道；既入真道，名为得道，虽名得道，实无所得；为化众生，名为得道；能悟之者，可传圣道。
一个真正得道的人，名义上是得道了，实际上是什么都没有得。
普通人被欲望和妄念牵绊，而得道者能去掉欲望，澄清自心，而神自清净。渐入佳境之后，所看见的世界，就和平常的世界不一样了。心其实无心，形其实无形，物其实无物，到了这层境界，就是所见皆空。在真空中，得真静，然后入真道。
我们普通人的眼睛，看见心就是心，看见形就是形，看见物就是物，尚没有达到那个“空无”境界，所以无法体悟，无法理解，也不会相信。这个世界，你看不到的东西，不代表不存在。不能理解，那就要等时间和机缘。
特征3：得悟道者，常清静
老君曰：上士无争，下士好争；上德不德，下德执德。执著之者，不名道德。众生所以不得真道者，为有妄心。既有妄心，即惊其神；既惊其神，即著万物；即著万物，即生贪求；即生贪求，即是烦恼；烦恼妄想，忧苦身心；便遭浊辱，流浪生死，常沉苦海，永失真道。真常之道，悟者自得，得悟道者，常清静矣。
一个真正悟道的人，最大的特质就是清净。
喜欢和别人争辩、好斗、好争输赢的人，其水平是下士；等修到上士水平，自然就不好争。真正得道的人，不执着，没有妄心，心神自定，遇事不惊慌失措。世事如棋，人在其中；得道者，身在其中，心常清净，得大自在。
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"我觉得模糊的正确指的就是定性的重要性，或者甚至也可以说是要先做对的事情。"2018年如果能懂大道的这句话，很多人就不会掉进“精确的错误”这个坑里。不过，现在懂也不晚！
2019年，继续前行，做对的事情，把事情做对。感谢大道！！
2018－01
1、我不研究这些问题（周期的问题），不光不知道如何预测周期，连定义是什么都搞不清。
2、（怎么考虑质地一般但很便宜的公司？）用拥有10年或20年的角度看，不要想市场。
3、（为什么不上雪球）我只是不想在上面花时间而已。
4、（如何看待2017年国内手机出货量同比下降12.3%？）个人认为是因为产品足够好而导致的换机周期拉长了。最典型的表现就是iPad，很多人买了以后会一直用，不需要每年换。最早一到两年买个新iPad就慢慢会变成四到五年才买一个。手机已经也已经有点这个味道了。比如用iPhone6的人一般都不急着换6s或7，不过换8或X的人的比例就高了不少。
5、（巴菲特说“如开始就成功，就不要另觅他途”，是什么意思？）你羽毛球打得好，很赚钱，于是改打golf？大概没人愿意这样吧。任何成功都是不容易的，另觅他途的代价太大了。
6、如果你觉得好的投资机会为什么只拿出5-10%呢？留钱干什么？要么就是你觉得这是投机，所以只放5-10%？
7、市值低于现金的公司千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。
8、多数人的问题是：算得太多而想的太少。拿点小钱试试没啥不可，但你想试的是什么？市场的走势？
9、（iPhone8上市后还买iPhone6）哈，这说明你投资还不够成功或者是有点啥没想开的？我一直认为，在负担得起的范围内，把买好东西的钱省下来是想不开的表现。我还见过10亿美金身价的人开着开了十几年的车也不舍得买新手机的，你这不算太坏。
10、（对现在GE的观点）最近偶尔有人会问我GE掉下来了，是否值得关注。GE以前的文化我是喜欢的，前些年我也曾经买过不少GE的股票。后来卖掉GE的一个很重要的原因是，有一天我去GE的公司主页看了一眼，发现根本找不到我在杰克韦尔奇书上看到的他对GE的文化的描述，后来发现当时的CEO居然有“去韦尔奇化”的倾向，加上这家公司的生意实在是太复杂，所以我就统统卖了。现在价格已经显著低过我当时卖的价格，但我还是没提起兴趣来。
11、（对拼多多目前的状态有何见解？）我对拼多多具体做什么没了解过，如果用户满意度这么低那未来是没啥前途的。
12、（关于便宜股票“再便宜也不能减少对公司的理解，想清楚10年以后的样子，不能降低对公司的要求，所有的筛子还是要过”）做到这一点不容易，不这么做会更不容易的！
（不这么做不但损失惨重，而且还会错失好的机会，时间越长这一正一负的差额越大，损失越大）对，就是机会成本的意思。
2018－02
13、（怎么看A股中手机产业链公司最近的下跌？）下跌了？没关注过。还是那句老话，用10年的眼光看！
14、（您现在还会遇到有钱没有idea的问题吗？）作为一个“有钱人”，这个问题会一直存在的。
15、（投资，路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。）你这一说，投资变得好像是件很痛苦的事情啊？还是好好看看老巴吧，跳着踢踏舞去上班，一点上下而求索的感觉都没有。老巴绝对是能够找到事物本质的人，（投）苹果这事是个非常好的例子。革命不分先后哈。
2018－03
16、（为什么老巴2分钟就能决定买不买一个公司？）两分钟的判断的前提是几十年的思考。
17、（巴菲特卖IBM，买入苹果，巴老到底是看到了什么本质？）现金流，现在的现金流和未来的现金流。
18、（经济复苏期投资有色金属、钢铁是不是价值投资？）不知道是不是的，就是不是。
2018－05
19、（如何看待虚拟货币?）没有现金流的东西不知道怎么看。
20、（马斯克发推文表示自己要做糖果厂）大概是因为芒格说过Musk是个250，Musk不高兴了。看来他确实是个250。芒格原话的意思大致是：Musk是个公认的天才，他的iq可能有190，但他自己可能认为自己有250。
21、（茅台酒换了董事长，说是要大干快上了，企业文化或会变化？）茅台就是那个53度飞天，谁改谁下台哈。
22、（怎么看阿胶？）阿胶我搞不懂，不知道人们为什么用。
23、我觉得模糊的正确指的就是定性的重要性，或者甚至也可以说是要先做对的事情。
2018－06
24、老巴确实厉害，居然就看明白了苹果而且下手很重啊！估计是被苹果的现金流吸引的。老巴其实一直很花时间在思考这些年新起来的公司，他对苹果，google，亚马逊等公司的了解远超大家的想象。
25、（究竟怎么判断是真“懂”了，还是假“懂”？）其实很简单，当你还有疑惑时就表示你还不懂或懂得不够哈。
26、（治理结构和企业文化要怎么评估是好是坏？）
1. 做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的，也就是说，一旦发现是不正确的事情，就要马上停止，不管多大的代价往往都会是最小的代价。举个简单的投资里的例子，发现买错了股票或公司就应该赶紧离开，不然越到后面损失会越大，但大部分人往往会希望等到回本再说。同时，正确的事情就要坚持，比如买了个好公司。举个我们自己的小例子，大概五六年前我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资，开始我们买的时候可能了解不够，没能完全看明白，后来觉得是买错了，最后亏了点小钱卖掉了，全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误，可能到今天还亏着钱呢。亏钱卖股票不容易，但如果懂沉入成本以及机会成本的概念的话就会容易很多。是否在用正确的方法做事情属于如何把事情做对的范畴，这个我不擅长，所以早早就退休了。不过，我知道一个很重要的东西，就是在把事情做对的过程当中是一定会犯很多错误的，所以在做对的事情过程当中所犯的错误和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。
2、（怎么保证选对人？）没有绝对的办法来保证，但如果选人时先看合适性（价值观匹配）会比只看合格性（做事情的能力）要好得多，选中合适的人的概率要大得多。许多公司挑人时是首先看合格性的，概率上就容易出问题，许多公司本身价值观就有问题，选人自然就困难了。不合适的人管理公司的风险很多时候是难以控制的，结果公司很可能就会垮掉。企业文化比较好的公司往往会更快发现问题，所以纠正的机会会大很多，存活下来的概率就会大很多。
3、（公司经营活动中，员工的协作，是否取得了超过单个员工能力加总的效果？）这个当然，想不出不协作效果更好的例子，哪怕你是个作家，平时也是有人帮点忙才效率高的吧？
4、（在股东利益与公司实际控制人利益出现冲突的时候，股东的利益是否有保障？）这个问题没太看懂你为什么这么问，当然是有的有，有的没有啊，企业文化不好的企业没保障的概率大得多。
2018－07
27、（怎么看待GE退出道琼斯指数？）ge这些年确实出了问题，CEO出差居然有另一家飞机随行，更恐怖的是CEO居然说不知道，还真没见过这么不靠谱的。
28、（有没有比较好的制度来制衡CEO的行为？）一般来说都是靠董事会，最重要的是企业文化，体现在如何选人上。一旦选错，一般损失都很大。这些年看到不少公司选错CEO的，最典型的就是HP，当然也包括Yahoo。其实阿里当年168用错CEO的损失也不小，但相对整个公司而言被忽略不计了。
29、我计划再一次买点PreIPO（拼多多）。也许10年后人们会发现拿着望远镜也找不到对手的年代已经过去了。看看黄峥讲的东西，去想想10年后的拼多多吧。我还没用过拼多多但我对黄峥有很高的信任度! 给他10年时间，大家会看到他们厉害的地方的。拼多多才成立不到三年，有些毛病很正常。我觉得10年后他们会非常厉害，如果能够有10年的话。
30、我今天（7.28）也买了些拼多多。虽然我已经有不少了，而且价格便宜很多，但我还是想再多买些。我已经好些年没有买公司的欲望了，但我觉得有机会的话，我会多买些拼多多。我相信企业文化的力量！拼多多股票10年内是我是不会考虑卖的，但有机会我会继续买。
31、（拼多多有点像线上costco？）这确实是拼多多想做到的事情。
32、（拼多多）上市就是为了被监督，现在监督来了，虽然不一定是预期的形式，但长远来说，对拼多多的改进是非常有好处的。希望拼多多能以开放的心态接受哈。
33、（现在买拼多多会不会有点当年买网易的感觉？）我的说法不够成投资建议哈。目前拼多多受到的攻击非常猛烈，没人知道会是什么影响，虽然我不认为会对业务造成任何影响。我看到很多文章都像是有组织写的，大家对比一下那些写我的文章，基本都是拼的感觉就明白我的意思了。如果拼多多能渡过他的难关的话，未来拼多多这个流量，怎么着一年200-300亿（人民币）的利润似乎不应该是问题吧？至于应该什么价买这家公司，不是我可以回答得了的。
34、（现在的拼多多跟苹果相比，是不是更有吸引力？）从10年的角度看，拼多多显然机会大些但风险也大些哈。绝对不够成投资建议。我认为某一天跌破发行价是很有可能的，10年后大家觉得今天这个价钱真便宜也是大概率事件。所以我在等破发了再说，哈哈。
2018－08
35、苹果破200了，其实如果不是回购了这么多的话，市值也早破了万亿了。开瓶茅台吧。赶紧突破一下（一万亿美元）比较好，不然过段时间回购和分红多了又破不了了，搞得一堆无关的人瞎惦记。
36、苹果破一万亿的这天好像也没啥特别嘛，该忙啥还忙啥，不过倒是收到几个朋友送来的几块钱赌注。
37、库克是个比乔布斯更好的CEO。库克更理性，同时骨子里对乔布斯的追求非常理解。前段时间我见到一个投资界的老前辈时，我说我认为库克其实是个更好的CEO时，他老人家说其实我也这么认为。基业长青里说乔布斯是个“报时人”，其实乔布斯同时还是个非常好的“造钟人”，库克其实就是乔布斯最伟大的发明（发现）之一。
38、任俊杰：夹头就四个字，选对；拿住。目前看，大部分人还是觉得拿住比较难。我觉得大家是对的。选对和拿住。学会这两门课，在股市上赚钱那没有那么难了（还需要一点点小小的运气）不过，人性确实让第二条更难一些。因此我以为，你要拿出至少一半的精力去搞懂老巴讲的第二门课程。搞懂了，拿住，就不难了。
能“拿住”的几个要素（个人体会）：
- 没有过高的期望回报（本人是年均12%）；
- 对股市运行规律有一定了解，这点非常重要（为啥你总能逆向思考？且大部分都对？）；
- 盯住比赛，而不是记分牌。（绝大部分人不是如此）；
- 尽量让自己远离市场（不要天天看K线）；
- 将评估投资回报的时间调整为5年以上；6.并不觉得自己比别人更聪明。
段：我觉得应该是看懂生意比较难，看不懂的拿住比较难。大部分人拿不住是因为看不懂。真看懂了不应该拿不住。
任俊杰：大道兄讲的不无道理，不过是否也存在另一种可能……几年来我常想一个问题，按滚动10年算，长期年均回报高于10%的股票还是蛮多的。长期持有这些股票，意味着你有很大概率战胜市场。如果不是“很懂”生意，寻几个简单要素（这需要做些功课），建立一个由数只股票组成的组合然后长期持有（定期检疫），其回报应当是不错的。为何很少有人这样做？我觉得背后的原因还是很多的，比如我前面说的几条。股市上勤劳甚至十分刻苦的人并不少，但为何他们总是把精力用错了地方？我觉得还是不懂市场，他们从没有认识到抱住几颗大树不松手（即有所为有所不为）的玄机究竟在哪，因此也就不会把主要精力放在“搞懂生意”上面了。对吗？望大道兄指正。
段：我其实也是属于完全不懂市场同时还很不刻苦的那种，你说得东西对我来说有点复杂。我自己的理解很简单，不懂的就不碰了，这么些年小日子也还过得去哈。不过，我要实在是找不到公司可以买的时候，我就买brka/b，让老巴帮我管钱怎么着也会不错的。
任俊杰：买股票就是买生意对你来说也许很简单，但对大多数人来说（我个人观察）几乎就是一个传说（大多言行不一）。一个有趣的问题。对有些人，是不懂生意；对有些人，大概似乎好像也不尽然。
段：我懂的生意非常少，和很多人的差别在于我承认我懂的少，所以就变简单了。
39、历史上有个广告比较“滴滴香浓意犹未尽”和“味道好极了”，你知道哪一个？另一个现在在哪里？广告想传达什么很重要，似是而非不好。
40、不整天想着出奇，犯错机会会下降，不小心出个奇反而成为可能了。我们的智能手机就是个例子哈。我说的不出奇并不是说结果不出奇，而是说心里不要老想着出奇。你如果老想着本质的东西，总有机会出奇的，我们公司就是不错的例子啊。
41、（关于目前拼多多的估值）你厉害，但不是学我的。我不是这么算的，这种情况我根本就不会算！目前这种情况，根本还无从算起。唯一我觉得可以做风投的理由就是，在目前这种成长情况下，我相信他们的好文化最终会有不错的概率会带来好结果。
2018－09
42、网易不同，我非常懂游戏，当时非常确定他们将来会赚很多钱，不知道的只是到底能赚多少。对拼多多来说我目前的水平依然不知道他们未来能不能赚到符合目前市值的利润。三年前我投拼多多时就不知道最终他们能不能赚钱，现在看了一下数据后依然还是不知道，但显然他们的影响力已经大了非常非常多了。我现在觉得他们能做出来的机会比三年前大了许多。
43、这里风投的意思是：这么一帮人，这样一种文化，这样一个生意模式，如果一直这么发展下去，10年后跟淘宝平分天下还是有可能的吧？如果他们做到了，股东回报自然高。风险的部分在哪里呢？我要知道就不是风投了。
44、从财报看，拼多多要赚钱似乎不难，只是没必要急着赚钱而已吧？
45、本分是慢慢说全的，但从一开始就在心里面。松下和ge的文化都有点帮助，但本质的还是自己内心本来就在的那个东西。
46、（游戏是门好生意吗？游戏公司的护城河是什么？）好的游戏绝对是好生意，但一般的游戏未必是。好的游戏公司绝对是那些有护城河的公司，但大部分游戏公司是没有护城河的。
47、（预测拼多多未来每年可以挣200-300亿人民币）是猜测不是预测，把握性不一样。我懂得不多，但知道流量经常是很值钱的。他们流量很大，而且都来源于看得见的生意，所以变现不是问题。我相信他们本分的文化会让他们找到非急功近利的办法的。
48、对贸易战我没啥看法，或者说有也不说反正说了也没用。从投资的角度讲，找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候，好公司往往能将“危机”简化为“机”的。
49、我和方丈关系挺好的，因为大家都是试图探寻事物本质的人（这种人不知道为什么不那么多见），道家和儒家或佛家恐怕没那么好的关系吧（说方丈像孔子怎么觉得有点怪呢）？我是个不太爱读书的人，方丈则博览群书啊，所以除了年龄，将来他各方面都会比我强的，不过广东话他可能这辈子不会比我好了。
50、我就是这个时候（2011.01）开始买苹果的，记得那个时候大概310-320的样子？开始时决定投10%，后来越看越明白，慢慢就几乎都变成苹果了。
51、（如果遇到像08年那样的系统性风险, 会卖掉一部分苹果吗?）不懂什么叫系统风险，好公司便宜的时候应该尽量多买点，岂有卖掉之理呢？
52、（黄峥说拼多多是撞上了好运）黄峥是实在人，拼多多起来也确实有运气成分，但绝对不只是运气哈。
53、（关于1969年, 巴菲特认为市场估值太高宣布解散公司“退休”，这一休息就是5年）如果你认为该减少一些的话，为什么不是全部呢？如果你觉得你拥有的公司太贵了你就该都卖了，除非留点做纪念，不然留一部分赌市场再涨一点吗？老巴当年是看着自己手里的东西而不是看着市场吧？老巴当年不干了是因为实在找不到自己敢买的公司，拿着大家的钱不舒服，所以就干脆解散了。
54、（茅台推43度“喜宴”新品牌，这么做对茅台的护城河有什么影响么？）这个我不懂，粗看我也觉得有些道理吧。比如我喝53度就觉得有点太烈。也许可以试试43度？生肖酒是有市场需求的，我就买了几瓶哈。
55、（关于阿里、马云）当然还关注着，但不太了解张勇。过去都是马云在前台，一年后也许能多看到些其他人。我认为不会对阿里有大影响，该怎么样还怎么样。
56、最早黄峥还在Google时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后来他总是觉得自己没有经营过企业，老是觉得自己在某个地方差点啥，最后就坚决滴回去了。当时给了我一个无懈可击的理由：美国的中餐不好吃。我当时觉得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子，不想离爸爸妈妈太远而已。
57、在我心里，像陈明永，沈炜或黄峥他们最后有啥成就我都不会太意外的，啥都成不了我才会觉得意外！
58、A股我们主要是持有茅台，用10年的眼光看，茅台依然不贵啊，上个礼拜绿一下或者上个季度绿一下不是什么了不起的事情。
59、（我们平时手中是否要一直留有一些现金？）仅就投资而言，如果有好公司好价钱，你为什么要留现金？
60、我也是Tesla早期的用户，事实上我的model S是今年才卖掉的。啥都不说了，赌两块钱吧：一块是Tesla10年后的股价比今天低，一块赌苹果10年后股价比今天高。
61、其实我们曾经买过不少特斯拉的股票，但买了特斯拉车后就变得不喜欢这家公司了。我早期对特斯拉的评价你可以在我的博客上看到，方丈说的优点我当时应该基本都说了，除了自动驾驶。我不看好特斯拉不是因为他们的那些优点而是我后来看到的那些问题，尤其是他们的企业文化中的问题，这些问题早晚会要他的命的。时间会证明一切地。不过，无论如何，特斯拉是我犯过的最帅的错误，买错的股票还帮我们赚了大好几千万哈。运气不会一直在的，做对的事情最重要。苹果带给我们的回报足够好了。
62、刚看到畅游都到这个价了？文化的力量真是厉害！记得大概两三年前，有个朋友向另一个朋友推荐畅游，我说我觉得这公司企业文化似乎不太健康，还是别碰了吧。
63、（想起段兄在访谈中说自己是“乌鸦嘴”，您觉得畅游的企业文化不太健康呢？）这些年我真是“乌鸦嘴”啊，说谁不行谁最后差不多就是不行啊。这回轮到特斯拉了哈。不过，内在的原因是我在投资时总是尽量避开那些我觉得未来要出问题的公司，我觉得最可能出问题的公司就是那些利益导向的公司。特斯拉的利益导向体现在Musk的个人野心上，感觉他是个为达到目的不择手段的人，或者他可能就是个大孩子，为了得到关注会不择手段。只要时间足够长，麻烦也会足够多的。
64、想起那个面对一堆偷井盖的大汉还敢大吼一声的马云。每当想起这个时刻，我心里总有一丝感动。马云内心深处是有个江湖的，他就是那个武林高手哈。
65、我自己不确定如果面对几个大汉我敢大吼一句。我从来没有面对过那种情景，所以真的不知道。我个人直接面对过的最需要勇气的大概就是打假了。在小霸王早期，我们刚刚推出小霸王时在广州就有人假冒我们的商标了，当时公司的法律顾问不敢去管，我就只好自己提个包，假装买货的人去卖假货的地方订了一批货并让他们送到火车站以便人赃俱获。当时执法部门很给力啊，不然我就跑不掉了哈。
66、我那个不一样，我没有选择的余地。马云是可以选择离开的，我们当时规模还很小，只能面对啊。大概是1991-92年的事情。
67、不明真相的群众: 你有没有做过这样的交易：赚了钱，事后却发现事实或逻辑搞错了？
段：我的特斯拉就是典型哈。认真想来当年的GE也算是买错了，放在今天我大概会做不一样的决定。我们在GE上的收获也还是不错的，好像是9-6块买的，20出头卖掉了。当时卖的原因就是我突然发现我买的GE和我想象的那个不一样。
不明真相的群众: 什么事让你发现不一样？
段：我是看着基业长青的书和韦尔奇的书买的ge哈。杰克韦尔奇说他们的企业文化里最重要的一条就是integrity,他还说过不少企业文化的东西，结果后来我发现在GE网站上居然都找不到。当然，还有一个很重要的原因是，GE的生意太复杂，我看不懂。再就是，我有点怀疑这家公司cooking book，因为他们的earring老是刚刚好。简而言之，我觉得当初买GE是欠妥的。
不明真相的群众: 杰克韦尔奇本人，他的“战略”我也是有疑惑的。他入主GE早期做的一些战略，看起来是不错的，主要是聚焦、做减法，但到了晚期，又走回去了。
段：这个我同意。我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，GE是个例外。现在看来，时间长了都不行哈。
68、凡是员工见到领导就战战兢兢的公司，时间长了都会出问题的。因为这种公司员工大多都会慢慢变得没有担待，凡事希望交给上级去决定，效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦，大老板确实可以照顾到所有大方面，不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。
69、苹果有足够的资金准备足够多的货源，现在网上预定也方便了，排队这种盛会经历过后就够了，上面三个原因导致外界是无法从排队人的多少来判断销量的好坏的。
70、刚刚路过Palo Alto的苹果店，19:18，队依然排得很长，估计还有150-200人。看来苹果今年准备充分啊，以前能卖半天就不错了。今年手表非常受欢迎，如果有一天苹果一年卖一亿个手表，我不会觉得太意外。
71、“道”的东西需要悟，“术”的东西可以学。
72、（现在价格的京东怎么样？）你想赌一把？想赌就赌，到处问的赌多数都是要输的。
73、（能谈谈京东与亚马逊的区别吗？）两家公司我都不太了解。似乎两家公司都是物流公司而且都不太容易赚钱，但amazon似乎在未来要厉害很多。另外，贝索斯几乎每天回家吃饭洗碗。
74、（CEO致命的经营缺陷是哪些？）没研究过，但读中欧时曾经看过企业家最重要的品质是integrity（诚信），所以大概违背integrity的品质可能会是致命的吧，时间足够长的话。
75、本分包含的东西要更多一些。Integrity（诚信）是承诺的事情要做到，本分是要求自己，即使没有承诺应该自己做的要做到(或者说违反自己原则底线价值观的不做).本分包含且高于诚信。本分的企业或人总是让人有好感，值得信赖。
76、（发现错误立即改正，不管付出多大的代价都是最小的代价，不改正错误将付出更大的代价)如果能举个例子吗？）例子好举：比如吸烟，比如骗人……。人们热衷于做明知是错的事情的原因是这些错的事情往往有短期的诱惑。错了就改呗，不然要命的。错了的东西是要改的，商业上的承诺也偶有兑现不了的时候，这个时候就需要付出代价。不守信往往体现在逃避代价上。
77、芒格对Musk的评价非常中肯，他说Musk是个被证明了（certificated) 的天才，他的智商可能有190，但他自己以为自己是250。现在看来他干的事情有时候真是250啊。Musk的天赋有时候可以做一个不错的报时人，但他太享受报时了。
2018－10
78、现在的段永平认为即使是卖option也应该是不对的，因为好不容易找到的好公司很可能会因为卖option把机会错失了。最简单的办法其实就是找到好公司，在合适的价钱买下拿着。
79、（您的企业在早期发展过程中，对于放账期是什么态度？）最好不要给账期。但是，对你信得过的客户，如果非要给的话，也许按上一年营业额的5%-10%（淡季5%旺季10%）作为放款上限，而且要收付利息。这里最重要的是公平，要保证所有的客户得到的条件是一样的，不然会有很多人会来找你“谈生意”的。利息的收法也不难，你给所有的客户15天账期，超过15天的付你利息，少于15天的你付利息给他们就可以了。具体方法你可以自己想，但一定要对所有人公平！
80、（怎么看茅台不断的推生肖、定制和扩产系列酒）生肖和定制应该是不错的主意，扩大系列酒就不懂了。（怎么看茅台要把系列酒做到与飞天茅台1:1，对飞天有什么影响）我不操心这种事情，这应该是公司管理层操心的事情。
81、（孩子）叛逆反叛的不是父母，而是父母的权威，如果父母能从骨子里放下权威，真正在各方面尊重孩子，也许你会发现一个不一样的孩子？我不是教育专家，意见未必对哈。个人感觉教小孩投资有点困难，除非他自己刚好感兴趣。控制屏幕时间没啥特别好的办法，就是要想尽办法用别的他感兴趣的东西吸引他，比如去户外玩，去博物馆，去公园......
82、从做对的事情和把事情做对的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现，这点其实不用看书，懂了就懂了，不懂看啥书帮助都不会太大。从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意，有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话，别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大帮助。
83、找到自己喜欢做的事情应该是最重要的，和穷富无关。上好大学也许对找工作有帮助，但那个帮助区间其实是很短的，很快就没人在乎你是哪个大学毕业的了。很容易就找到自己喜欢的事情干的人恐怕更少。多数人可能从来就没认真找过，但努力找赚钱多的工作单位人还是不少的。一般来讲，做自己喜欢的工作的人收入可能会相对高些吧。
84、（入驻拼多多参加3年庆 品牌商家遭遇“二选一”）企业成长的过程当中会有很多磨难的，这个不算什么。
85、大道当年是有过很多愤怒的。愤怒一下，然后平常心回归本源，该干嘛干嘛，不要因为愤怒做出任何决定。
86、（关于游戏）我就很喜欢玩游戏，要不写博客的话，平时我会花时间玩游戏的。
我认为游戏公司给消费者提供好游戏和别的公司提供好产品没有任何差别，不存在良知的问题。我们不认为有人沉醉于麻将是麻将的错吧？我们也不会认为有人喝醉酒是酒的错吧？我们也不认为有人在赌场倾家荡产是赌场的错吧？那为什么我们会认为有人沉迷游戏是游戏的错呢？（2010-03-28 段永平 ）
整体看法也许再过几十年也不会变的，但马云的观点变了。马云以前是特别反对游戏的，后来突然变得支持了。原因是他发现玩游戏的长辈比不玩游戏的长辈要开心很多。沉迷游戏的小孩比例应该是不高的，主要都是那些家长和孩子相处时间不够的孩子，成人（18岁或以上）沉迷游戏的比例应该高得多。大家怎么看游戏是不会影响游戏的发展的，政府也不会长期禁止，但对未成年人的限制一定要有，只是技术上不容易解决。
（大道方便说一下腾讯么？）长长的坡，厚厚的雪！最近确实已经投了一些了，但比例还很小。用苹果换似乎有点不舍得，我似乎更懂苹果些。要再仔细想想。
（假如有一天FB进入中国后会对腾迅有很大的影响吗？）那时候现在的年轻人可能都已经很老了。
87、（中美贸易战，今后的投资是否也要考虑这种政局变动的风险？）怎么考虑？
专注在公司生意上，忽略短期的波动很重要。眼前这些事10年后都不是事。
88、（我们用买股票就是买公司的的理念看3～5年，还没到您的段位可以看10年，但实践中在国内做私募基金会遇到净值回撤的问题，尤其今年的A股市场，渠道或客户会有压力反馈过来，很难做到越跌越买，因为仓位重了一跌可能会涉及平仓线，国内合同一般下跌20%平仓。好像李录早期也遇到这个问题芒格建议他改成有限合伙。请教段总有没什么好的建议。）
芒格的建议很好。另外，看三年五年是比看十年难的，基本上可以说，看得越短越难。
（为什么看10年比三年容易？）如果你觉得看10年比看三年难，那一定会觉得看三年会比看三天难，所以看三天更容易？所以很多人都是三天两天一天那么看的，因为容易？结果显然是不好的吧？简单举个例子吧，我们买茅台时（大概是12-13年），那时是不知道两三年内茅台会怎么样的，但我可以大概率肯定，茅台10年后会不错。现在其实还不到十年呢，效果就已经不错了。
其实用老巴那句话来解释可能就容易理解些了：知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情，不管是好事还是坏事，给他10年，大概率就会发生了，三年则未必，但三年会发生的概率显然会比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好过看三天的。
89、（诺基亚手机为啥死掉了？） 当时诺基亚一年出大概50个机种，岂有不死之理？！
说个小故事，大概2001年前后，我还在读中欧时，曾经跟班上一个诺基亚的同学说过，我觉得目前的诺基亚有蛮大的问题，反映到诺基亚北京总部后，对方说有兴趣听听，让我去。我当时觉得他们的问题为什么要叫我去呢，架子很大嘛，所以我没理会。当然，就算说了也未必会有用的。当年Motorola的一个中国负责人倒是确实飞过来找我聊过他们的问题，但结论是：你说的有道理，但控制权不在我手里，改变不了啊。
其实无非就是要做对的事情。出50个机种显然是不对的，有时候一个不对的事情就会要了他们的命啊，结果也证实了这点。
（诺基亚是不是一直没想明白，手机是用来上网的，不是用来打电话的？）诺基亚不是用户导向的，你看到的这个现象其实是他们的内在文化的外在表现。
90、（巴菲特的成功建议：无论婚姻还是商业，斤斤计较都是大毛病！）老巴的东西真是值得看好多好多遍哈。
91、（现在买入茅台是比较好的选择吗？10.29）比较好的意思是跟你自己的机会成本比，所以只有你自己才可能知道现在是不是比较好。个人观点，现在买入过10年看显然大概率会比存银行好。
92、（同时投了两个公司，什么情况下调仓好？）这是个机会成本问题，只有自己可以回答。当然，为调仓而调大概率会是错的。
93、创维又掉到一块多了？好多年前曾经在一块多时买过，好像是5-8块卖掉了。无意中发现又回到了这个价钱，但居然没兴趣，就像对ge没兴趣一样。看来本人对投资的理解确实进步了。
（不捡烟蒂了？）
你说的对，所以虽然现在在投资上不太花时间，但这10年还是有点进步的。
2018－11
94、（什么才算多元化？）不知道多元化定义是什么，看着像是在同一个老板管理下的业务之间关联度很小的东西。苹果的各业务之间高度关联，显然不是一般所说的多元化。
（腾讯有没有多元化问题？）感觉产品上腾讯不算多元化的，他们的绝大多数产品间或多或少都是有关联或者是内在关联的。投资上似乎有点散，但仔细一想似乎也大多是有关联的。至少他们不是在追求多元化吧？
（感觉确定不好的多元化，是这个做不好，看看换另一个事情能不能好点？）实际情况多数可能会是因为在某个地方成功了，所以就觉得自己很厉害，想做更多的事情，不小心就跑到能力圈外面去了。有时候试一试也没啥错，所以这里其实还是蛮难划一条特别清楚的界限的。很多人的所谓多元化大概都是因为生意而去的，什么好赚钱就跟着去做点啥，和自己原来的用户群没啥关系。举个例子：如果腾讯开始做房地产了，那就叫多元化，但如果他们买块地给自己员工盖宿舍或建自己的办公楼就不算。又比如有个群众因为自己爱好开了个网站，虽然和他以前干的事情不完全一样，也不知道在不在自己的能力圈内，所以依然不算是多元化，但可以叫做创业了。
（史总也是多元化摔了跟头？）史玉柱做事情还是蛮专注的，当年出问题也不是因为多元化。后来做了保健品以及游戏，在生意上也算是蛮成功的。后来这两个生意的管理团队完全不同，所以不算多元话。
（关于史玉柱投民生银行）我不太懂银行，那时候直觉上不觉得民生银行是个好投资，但说不出道理。
95、（很多竞争很激烈的行业。为啥有的公司可以胜出有的不行？难道生意特性不一样还是人不一样？）简单讲，没有差异化的产品是很难长期赚到大钱的。苹果之所以赚到大钱，是因为苹果是卖iPhone的，其他同理哈。简单讲一下差异化：就是用户需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。
96、（成功并能保持的人都是有他厉害的地方？）很多所谓厉害的人其实仅仅是因为他们一直在老老实实做他们该做的事情而已，单看每件事情是很难看出来他们厉害在哪里的。
97、没有管理公司很快就会完蛋的。所谓好的企业文化是能管到制度管不过来的东西，不是个神秘的咒语。制度是强制性的，文化则不完全是，所以建立好的企业文化非常难，破坏起来非常容易。
（破坏起来非常容易如何理解？）比如建立信誉很难，破坏很容易。
98、（为什么你说“取其精华，去其糟粕”是糟糕的学习态度？） 我的意思是：当你去上学时，不能对老师说（也不能这么想，不然是浪费双方时间），老师，我是来去你的糟粕取你的精华的。这显然不是正确的态度嘛。我见过很多人，美其名曰是来向你请教的，但骨子里其实是希望你能支持他的想法，根本无法放下自己以前的东西去倾听和领悟。
99、（老干妈）他们有明确的不做的事情，这样的公司只要产品对路了，时间长了大概率是会厉害的。
100、（特斯拉）我后来不喜欢了是因为买了特斯拉车后，发现有不少小毛病以及一些不太小的毛病，而且了解到他们居然明确表示目前不想改进因为车反正也不够卖。我对这家公司不再信任，也看不出他们怎么能够赚钱，虽然每次他们需要融资时财报就会突然好一下（这有可能是选择性记忆。）说其股价会变零只是一种形象的表述。
101、（关于苹果下跌）其实大概没多少人比我更高兴看到苹果股价掉下来了，因为这样苹果的回购价就会更低，回购的数量就会更多，未来我们持有的比例就会自然上升。最关键的是，苹果未来的净现金流是不是还会这么厉害？我个人理解苹果的好日子还远远没有到头呢，现在一年净利润已经接近$600亿了，未来$800亿或者$1000亿/年都是有可能的，只要10年内能到$1000亿，目前这个价钱就是很便宜的价钱！
我说10年一般是我认为不会超过10年的意思，和那个102年的意思类似。102年的意思是超过100年。
(苹果现在三年一个2000亿回购来算，市值还不到9000亿，怎么算都很划算啊) 三年一个2000亿是怎么来的？就算上个三年有2000亿也不是可以持续的吧？现在三年还赚不到2000亿呢。如果有，可能是因为苹果最近可以把以前在海外留存的钱汇回美国，不然就没法回购或只能借钱回购。但是，个人认为苹果三年能赚2000亿的日子应该不太远了。
102、（1，拼多多现在只适合以风投的眼光看。 2，买进拼多多相当于押注于黄的进化。）这确实是我目前的观点，所以一直不建议大比例投入。
103、（看统计数据整个手机行业的销量近两年都是下降的） 没太注意数据。手机量高成长好些年了，休息一下也很正常。关键是东西越来越好用，换机频率也在下降，而且老机器的使用寿命也非常长，到现在还能看到有人在用iPhone5/6。不过，活跃用户量还会持续成长一段时间的，但每年总销量的增长很可能会放缓。
2018－12
104、（记得你说过，最怕的就是精准抄底，因为抄的精准了，后面的价格比买入价越来越高，心理会有些障碍，所以就买不了太多。。。）主要取决于你买多少量，如果一次性把你能（打算）买的都买了，那抄到底就是好运气。你赚到的大部分财富大概不太会来自于抄底的。
105、苹果似乎又到了不贵的价钱了。（12.08）
106、（怎么看5G网络普及对苹果手机的机遇？）苹果产品寿命长些，所以换机频率会低些，5G肯定会提高现有用户的换机率，是智能手机行业发展的一个台阶。
107、（刘作虎：坚守商业的本质只做好产品这是安静的力量）安静的力量远超我的期望！
《清静经》上说“人能常清静，天地悉皆归”，一个人能够常清静，天地的力量会回到你生命上来。平常心其实就是这里清净的意思。只有平常心才能本分哈。
“本分”，就是要回归(或者找到)一种心态，在这种心态下往往能做正确的事情，而这种心态就是清净心，是佛家所说的无上智慧。回归清净心，做正确事情的这个过程的坚持，就是本分。
108、我说过足够的最小发展速度，强调的是最小和足够而不是速度。当时公司还小，发展比较快，会容易有越快越好的想法，所以我才这么说的。就好比开车，速度是可选的时候，我们总是希望选个安全的速度而不是最快的速度。
附：《清静经》
告诉你：真正得道的人，具有这3个特征！
特征1：人能常清静，心中怀天地。
老君曰：大道无形，生育天地；大道无情，运行日月；大道无名，长养万物；吾不知其名，强名曰道。夫道者：有清有浊，有动有静；天清地浊，天动地静。男清妇浊，男动女静。降本流末，而生万物。清者浊之源，动者静之基。人能常清静，天地悉皆归。
在日常生活中，我们被他人或者繁琐的事务缠身，忍无可忍时，经常会爆发般地喊出自己的心声：“请让我静一静！”
“你让我静一静，好吗？”
这就是人天生的本能：人心欲静。
人心欲静，而外界人事物干扰，难以得到清净，这是凡人的状态。
一个悟道的人，能超凡脱俗，不管外界发生多大的风风雨雨，内心始终保持天地般的开阔、通畅、清净。
特征2：虽名得道，实无所得。
老君曰：夫人神好清，而心扰之；人心好静，而欲牵之。常能遣其欲，而心自静，澄其心，而神自清。自然六欲不生，三毒消灭。所以不能者，为心未澄，欲未谴也。能谴之者，内观其心，心无其心；外观其形，形无其形；远观其物，物无其物。三者既悟，唯见於空；观空亦空，空无所空；所空既无，无无亦无；无无既无，湛然常寂；寂无所寂，欲岂能生？欲既不生，即是真静。真常应物，真常得性；常应常静，常清静矣。如此清静，渐入真道；既入真道，名为得道，虽名得道，实无所得；为化众生，名为得道；能悟之者，可传圣道。
一个真正得道的人，名义上是得道了，实际上是什么都没有得。
普通人被欲望和妄念牵绊，而得道者能去掉欲望，澄清自心，而神自清净。渐入佳境之后，所看见的世界，就和平常的世界不一样了。心其实无心，形其实无形，物其实无物，到了这层境界，就是所见皆空。在真空中，得真静，然后入真道。
我们普通人的眼睛，看见心就是心，看见形就是形，看见物就是物，尚没有达到那个“空无”境界，所以无法体悟，无法理解，也不会相信。这个世界，你看不到的东西，不代表不存在。不能理解，那就要等时间和机缘。
特征3：得悟道者，常清静
老君曰：上士无争，下士好争；上德不德，下德执德。执著之者，不名道德。众生所以不得真道者，为有妄心。既有妄心，即惊其神；既惊其神，即著万物；即著万物，即生贪求；即生贪求，即是烦恼；烦恼妄想，忧苦身心；便遭浊辱，流浪生死，常沉苦海，永失真道。真常之道，悟者自得，得悟道者，常清静矣。
一个真正悟道的人，最大的特质就是清净。
喜欢和别人争辩、好斗、好争输赢的人，其水平是下士；等修到上士水平，自然就不好争。真正得道的人，不执着，没有妄心，心神自定，遇事不惊慌失措。世事如棋，人在其中；得道者，身在其中，心常清净，得大自在。
马总：估值的艺术
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股票价格短期受市场情绪影响，长期必然是由内在价值决定。每1只股票背后都有1家实实在在的公司，这家公司的持续盈利能力和账面资产价值决定了其真正的内在价值。让我深入地讨论一下估值的艺术吧！
1：川菜馆的内在价值？
经商20多年的佟总约我到办公室，他这样跟我说：“我想买些股票，你帮我出出主意吧。”我告诉他：“佟总，股票投资说难也不难，你首先要懂估值，然后要有耐心，…..。”我的话还没有说完，佟总摇着脑袋说：“可我不懂估值啊？”
我大声地说：“佟总，你懂啊！你做了20多年的生意，怎么可能不懂估值呢？如果你希望买下楼下的川菜馆，你看了如下的一组数据，你肯定就知道这家川菜馆值多少钱了！”
我们清晰地看到，这家川菜馆的净利润还是非常稳定的，股东年均获利50万元，相当于每年的净资产回报率10%。我们认为10年总净利润500万元就应该是这家川菜馆的内在价值。
我想，精明地佟总不会愚蠢地用2500万买下这家年均盈利50万的川菜馆。他一定非常清楚地知道那500万账面资产是有些水分的，如果马上清算，佟总不可能拿回500万现金。所以，佟总一定会为自己留出满意的安全边际，他可能只愿意花300-400万盘下这家川菜馆。
2：我们对估值的理解
在我们眼里，1家公司的内在价值是就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额。
为什么是10年呢？
我们是基于实体公司的实际回报提出了10年的标准。全美工商业企业几十年来平均净资产回报率一直在12%附近波动，这意味着美国公司的股东平均回收买入成本的时间是8-9年。
中国公司的Roe水平低于美国。据2018年最新数据，上证指数公司最新净资产回报率为10.35%，深证指数公司为9.87%，中小板公司为10.11%，创业板公司为10.81%。我们清晰地看到，中国上市公司整体的净资产收益率应该在10%左右。可以这样理解，如果用1倍市净率买进沪深指数的所有公司，股东平均回收成本的时间大概在10年左右。
股票就是生意。股票市场的长期持有者和各行各业实体公司老板没有本质区别。既然是生意，我们就理所应当地用生意的回报情况思考问题，如果我们在深圳创建一家手机加工厂，我们需要先投入很大的一笔资金，去购置厂房和设备，去招聘工人，我们不可能明天就拿回我们投入的成本，那怎么都需要很长的一段时间，我想对于生意人平均回收成本来说，10年应该是比较公平的时间。
佟总盘下了那家川菜馆，也要持续经营好几年才能够真正获得利润，菜要一盘一盘地炒，生意要一天一天地做。股票市场上的投机者与我们想得完全不一样，他们希望明天就获得利润，我们这些生意人远比投机者更有耐心。
3：估值模型
我们提出如下的估值模型，
我们按复合均速设计了估值模型。但要知道，现实中公司的净利润变化曲线不可能是均速的。我们认为，1家净利润保持十年复合增长5%的小型中药公司的合理市盈率就应该在13.21倍。如果您用13.21倍买进1家净利润年复合增长5%的小型中药公司，这个生意让您回收成本的时间整好是10年。我们理解，这家公司的内在价值应该在13.21倍。
如果我们找到了1家品质极其优质的公司，其未来十年净利润的复合增长率高达25%，这家公司现在就应该值41.57倍市盈率。而我们常常提到的那家盈利水平毫无增长的川菜馆，它的内在价值只有10倍市盈率。
4：估值案例
我们回到2007年末，看看当时贵州茅台600519内在价值是多少？
研究茅台多年的资深专家董宝珍先生做过统计，在过去的50-60年贵州茅台营业收入保持25%-30%的复合增长率，驱动营业收入高速增长的两个动力来源于产量和出厂价的双提升。我们今天不去讨论贵州茅台的定性分析。假设我们在2007年已经对贵州茅台进行了周详的定量分析和定性思考，我们不难得出一个结论：2007-2017年贵州茅台的净利润符合增长率应该在25%左右，于是我们评估了2007年末贵州茅台的内在价值，
站在2007年末时点，我们认为2007-2017年复合增速保持25%的贵州茅台合理的内在价值为1232.85亿，对应2007年29.66亿净利润的静态市盈率41.57倍。如果贵州茅台真地保持25%的均速至2017年，我们只用10年就可以收回2007年末1232.85亿的全部买入成本，也就是说，2007年末41.57倍静态市盈率在我们眼中的动态市盈率只有10倍。
实际情况是怎么样呢？
2007-2017年，贵州茅台净利润从29.66亿增长至270.79亿，复合增长率24.75%。接近我们判断的25%。2008-2017年，贵州茅台为上市公司股东贡献税后净利润合计1251.21亿。
2007年12月31日，贵州茅台的收盘市值为2095.24亿，对应29.66亿净利润的静态市盈率为70.64倍。这意味着2007-2017年贵州茅台税后净利润必须保证至少34%的增速，才能支撑70.64倍的内在价值估值。这显然是高估这家公司的能力了。
5：格雷厄姆的估值公式
格雷厄姆也提出过自己对公司的估值方法，他认为1家成长型的公司合理市盈率=增长率*2+8.5。我们对格雷厄姆的标准是有2个疑问
1. 格雷厄姆并未就增长率的时间给出准确的答案。
2. 这个估值标准缺少安全边际。
如果1家公司保持3年25%复利增速并在此后净利润不再增长，其十年的复合增速只有6.91%。我们认为，只有10年的复利增长速度才是评估内在价值的合理标准。
同时，按格雷厄姆的估值公司，1家即使短期保持10%增长的公司合理估值应该=10*2+8.5=28.5倍。这太缺少安全边际了！按我们的估值标准，保持10年复利增速10%的公司其内在价值应该是17.53倍市盈率，远远低于格雷厄姆的标准。
应该说，格雷厄姆关于市场先生的比喻是当之无愧地“证券之父“的标准，1000年都不落伍。但格雷厄姆的公式就很值得推敲了。
6：巴菲特对估值的定义
巴菲特认为：“一家企业的内在价值就是这家企业存续期内总现金流的贴现值。”
我们认为，奥马哈先知给出的一定是企业内在价值的最终极答案。但巴菲特的方法却让我们的评估难以计算，我们真得不知道到底招商银行的存续期到底是50年还是150年，折现率在不同时期也受到宏观经济的不同影响。这个无比正确的答案让我们无从思考更无法计算。查理.芒格也曾风趣地说过：“我从没见沃伦计算过那个东西。”所以我们认为，“1家公司的内在价值是就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额”虽不能100%反应1家公司的内在价值，但不失可操作性。
我们也非常愿意为自己买入股票留出更严格的安全边际，这样可能会放过一些投资机会，但保证了我们在这个市场的足够安全。 查看全部
股票价格短期受市场情绪影响，长期必然是由内在价值决定。每1只股票背后都有1家实实在在的公司，这家公司的持续盈利能力和账面资产价值决定了其真正的内在价值。让我深入地讨论一下估值的艺术吧！
1：川菜馆的内在价值？
经商20多年的佟总约我到办公室，他这样跟我说：“我想买些股票，你帮我出出主意吧。”我告诉他：“佟总，股票投资说难也不难，你首先要懂估值，然后要有耐心，…..。”我的话还没有说完，佟总摇着脑袋说：“可我不懂估值啊？”
我大声地说：“佟总，你懂啊！你做了20多年的生意，怎么可能不懂估值呢？如果你希望买下楼下的川菜馆，你看了如下的一组数据，你肯定就知道这家川菜馆值多少钱了！”
我们清晰地看到，这家川菜馆的净利润还是非常稳定的，股东年均获利50万元，相当于每年的净资产回报率10%。我们认为10年总净利润500万元就应该是这家川菜馆的内在价值。
我想，精明地佟总不会愚蠢地用2500万买下这家年均盈利50万的川菜馆。他一定非常清楚地知道那500万账面资产是有些水分的，如果马上清算，佟总不可能拿回500万现金。所以，佟总一定会为自己留出满意的安全边际，他可能只愿意花300-400万盘下这家川菜馆。
2：我们对估值的理解
在我们眼里，1家公司的内在价值是就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额。
为什么是10年呢？
我们是基于实体公司的实际回报提出了10年的标准。全美工商业企业几十年来平均净资产回报率一直在12%附近波动，这意味着美国公司的股东平均回收买入成本的时间是8-9年。
中国公司的Roe水平低于美国。据2018年最新数据，上证指数公司最新净资产回报率为10.35%，深证指数公司为9.87%，中小板公司为10.11%，创业板公司为10.81%。我们清晰地看到，中国上市公司整体的净资产收益率应该在10%左右。可以这样理解，如果用1倍市净率买进沪深指数的所有公司，股东平均回收成本的时间大概在10年左右。
股票就是生意。股票市场的长期持有者和各行各业实体公司老板没有本质区别。既然是生意，我们就理所应当地用生意的回报情况思考问题，如果我们在深圳创建一家手机加工厂，我们需要先投入很大的一笔资金，去购置厂房和设备，去招聘工人，我们不可能明天就拿回我们投入的成本，那怎么都需要很长的一段时间，我想对于生意人平均回收成本来说，10年应该是比较公平的时间。
佟总盘下了那家川菜馆，也要持续经营好几年才能够真正获得利润，菜要一盘一盘地炒，生意要一天一天地做。股票市场上的投机者与我们想得完全不一样，他们希望明天就获得利润，我们这些生意人远比投机者更有耐心。
3：估值模型
我们提出如下的估值模型，
我们按复合均速设计了估值模型。但要知道，现实中公司的净利润变化曲线不可能是均速的。我们认为，1家净利润保持十年复合增长5%的小型中药公司的合理市盈率就应该在13.21倍。如果您用13.21倍买进1家净利润年复合增长5%的小型中药公司，这个生意让您回收成本的时间整好是10年。我们理解，这家公司的内在价值应该在13.21倍。
如果我们找到了1家品质极其优质的公司，其未来十年净利润的复合增长率高达25%，这家公司现在就应该值41.57倍市盈率。而我们常常提到的那家盈利水平毫无增长的川菜馆，它的内在价值只有10倍市盈率。
4：估值案例
我们回到2007年末，看看当时贵州茅台600519内在价值是多少？
研究茅台多年的资深专家董宝珍先生做过统计，在过去的50-60年贵州茅台营业收入保持25%-30%的复合增长率，驱动营业收入高速增长的两个动力来源于产量和出厂价的双提升。我们今天不去讨论贵州茅台的定性分析。假设我们在2007年已经对贵州茅台进行了周详的定量分析和定性思考，我们不难得出一个结论：2007-2017年贵州茅台的净利润符合增长率应该在25%左右，于是我们评估了2007年末贵州茅台的内在价值，
站在2007年末时点，我们认为2007-2017年复合增速保持25%的贵州茅台合理的内在价值为1232.85亿，对应2007年29.66亿净利润的静态市盈率41.57倍。如果贵州茅台真地保持25%的均速至2017年，我们只用10年就可以收回2007年末1232.85亿的全部买入成本，也就是说，2007年末41.57倍静态市盈率在我们眼中的动态市盈率只有10倍。
实际情况是怎么样呢？
2007-2017年，贵州茅台净利润从29.66亿增长至270.79亿，复合增长率24.75%。接近我们判断的25%。2008-2017年，贵州茅台为上市公司股东贡献税后净利润合计1251.21亿。
2007年12月31日，贵州茅台的收盘市值为2095.24亿，对应29.66亿净利润的静态市盈率为70.64倍。这意味着2007-2017年贵州茅台税后净利润必须保证至少34%的增速，才能支撑70.64倍的内在价值估值。这显然是高估这家公司的能力了。
5：格雷厄姆的估值公式
格雷厄姆也提出过自己对公司的估值方法，他认为1家成长型的公司合理市盈率=增长率*2+8.5。我们对格雷厄姆的标准是有2个疑问
1. 格雷厄姆并未就增长率的时间给出准确的答案。
2. 这个估值标准缺少安全边际。
如果1家公司保持3年25%复利增速并在此后净利润不再增长，其十年的复合增速只有6.91%。我们认为，只有10年的复利增长速度才是评估内在价值的合理标准。
同时，按格雷厄姆的估值公司，1家即使短期保持10%增长的公司合理估值应该=10*2+8.5=28.5倍。这太缺少安全边际了！按我们的估值标准，保持10年复利增速10%的公司其内在价值应该是17.53倍市盈率，远远低于格雷厄姆的标准。
应该说，格雷厄姆关于市场先生的比喻是当之无愧地“证券之父“的标准，1000年都不落伍。但格雷厄姆的公式就很值得推敲了。
6：巴菲特对估值的定义
巴菲特认为：“一家企业的内在价值就是这家企业存续期内总现金流的贴现值。”
我们认为，奥马哈先知给出的一定是企业内在价值的最终极答案。但巴菲特的方法却让我们的评估难以计算，我们真得不知道到底招商银行的存续期到底是50年还是150年，折现率在不同时期也受到宏观经济的不同影响。这个无比正确的答案让我们无从思考更无法计算。查理.芒格也曾风趣地说过：“我从没见沃伦计算过那个东西。”所以我们认为，“1家公司的内在价值是就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额”虽不能100%反应1家公司的内在价值，但不失可操作性。
我们也非常愿意为自己买入股票留出更严格的安全边际，这样可能会放过一些投资机会，但保证了我们在这个市场的足够安全。
巴菲特60年代牛市退隐的启示
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当牛市破裂时，一片哀嚎。科尔特斯·威斯利·兰德尔的全国学生营销公司的股票价格更是从每股140 美元狂跌到3.5 美元，连哈佛大学的捐赠基金都没能幸免于难。道琼斯指数在1969 年年底以800 点收盘。然而，股市还在一路杀跌。到了1970 年5 月，纽约证券交易所里的每一只股票都比1969 年年初缩水了50% 以上，四季护理中心的股票在1968 年是市场的宠儿，它的股价也从每股91 美元下跌到32 美元。电子数据系统公司的股价在春季的一个交易日内就急降了50% ，致使公司那位拿破仑式的传奇缔造者H·罗斯·普洛特的财产在一天之内就蒸发了4.45 亿美元。
巴菲特在1968 年接受《邓氏评论》采访时说：“奥马哈不比别的任何地方差，在这儿你可以看到整片森林；而在纽约，你的视线会被树木遮挡。”但是，人们不是都说纽约人容易得到“内幕消息”吗？这对巴菲特的投资难道没有影响吗？巴菲特回答说：“有了足够的内幕消息，再加上100 万美元，你一年内就可能破产。”
本文摘自《巴菲特传》，作者罗杰•洛温斯坦。
巴菲特在美国牛熊市时的投资
60年代末的牛市到熊市
1967 年年初，巴菲特觉得有必要提醒合伙人，最近一些新成立的共同基金在业绩上已经超过了自己。另外，他还警告说，自己原先泉涌不断的灵感现在正”慢慢枯竭”。尽管他不分昼夜地寻找投资机会，但是他的话语中还是透露出一种悲凉。他说：”如果自己灵感的源泉已经完全枯竭，我就会立刻如实地告诉合伙人，以便于大家做出更加合理的投资决策。”
巴菲特之所以会说出这些可怕的预言，正是因为华尔街出现了非理性的投机冲动。对于很多基金经理来说，这是股市高歌猛进的岁月。大家对电子类股票趋之若鹜，每一只新发行的电子类股票都被当作第二个施乐公司，受到一路追捧。难道是华尔街突然涌现出了一大批电子专家吗？如果有谁提出这样的问题，那就说明他并没有真正了解这个时代。当年的华尔街把电子类股票奉为至宝。像美国音乐协会之类不起眼的股票，都因把自己称作“太空之声电子公司”而摇身变成了股市上的宠儿。
之后出现的是股民对高科技股的追捧，推动这股狂潮的是一些大型企业集团，比如国际电话电报公司、利顿实业公司和凌－特姆科－沃特公司等，它们掀起了一股兼并狂潮。那个时代对经济充满信心的公众不相信官僚主义，而是将信心注入这些庞大的组织（或技术）。
在这种投机时代，一个单纯的题材，就能把一只股票的价格捧上天去。全国学生营销公司的股票就是一个典型的例子，它以每股6 美元的价位开始向公众发售，在一年之内股价就飞涨到每股82 美元。全国学生营销公司是一个名叫科尔特斯·威斯利·兰德尔的人想出的点子，他是一个30 岁左右的大帅哥。该公司把很多名义上经营与年轻人相关物品的公司集合在一起，例如图书公司、唱片公司以及青年航空旅行卡公司等。因此，他借用公众疯狂追逐的一个题材新宠“年轻人”，打造出了一个商业帝国。兰德尔是个老奸巨猾的销售商，他对证券分析师们用尽甜言蜜语以讨对方欢心，带着他们到自己在弗吉尼亚州的城堡度假，还在自己的喷气式飞机上和他们通电话。每年，兰德尔都会预计公司的投资回报率将增加3 倍。而每次，他都能达到自己的目标——尽管没有公司会计师的协助，他也能实现这一目标。他博得了华尔街的信任，把股价推到了每股140 美元的高位。这不禁让人想起了经济学大师加尔布雷斯的那番评论：”也许为了片刻的富有，忍受长久的贫穷也是值得的。”甚至连银行家信托公司、摩根保证信托公司以及哈佛捐赠基金也都买了兰德尔的公司的股票。
人们不禁会感到诧异，这些投资界的翘楚竟然如此容易受骗上当。其原因在于他们都害怕自己居人之后，他们面对的选择是：要么买进热门股票，毕竟它们都在升值；要么就冒险暂时落后于人。而那些落在其他基金后面的基金经理，甚至在一个季度或两个季度里都无法得到新的注资。处于这种投机时代，基金经理除了加仓别无选择。
1968 年，美国的政局陷入动荡，但是股市的红火却达到了近乎疯狂的地步。纽约大盘的日平均成交量高达1300 万股，比1967 年高峰时的纪录还要高出30% 。1968 年6 月13 日，日成交量暴增至2100 万股。
让人感到惊奇的是，一个股票投资奇才在这样一个快节奏的时代，却能够继续踏实地留在相对偏僻的内布拉斯加州。巴菲特在1968 年接受《邓氏评论》采访时说：“奥马哈不比别的任何地方差，在这儿你可以看到整片森林；而在纽约，你的视线会被树木遮挡。”但是，人们不是都说纽约人容易得到“内幕消息”吗？这对巴菲特的投资难道没有影响吗？巴菲特回答说：“有了足够的内幕消息，再加上100 万美元，你一年内就可能破产。”
这确实是一句非常具有美国中西部风格的话，而且揭示了事物的本质。它的潜台词就是美德有朝一日也有可能变成罪恶，这与华尔街上芸芸众生普遍接受的至理名言恰好相反。
到了1968 年年底，美国股市的牛市逐渐显得底气不足了，一些大公司的泡沫纷纷破灭。牛市正断断续续发出终结前的呻吟，而华尔街的专家们不顾已经很高的整体市盈率，依然在拼命地推荐热门股票。美林公司买进了市盈率为39 倍的IBM 公司股票，巴奇证券公司把施乐公司的股票推高到50 倍的市盈率，布莱尔公司将雅芳公司的市盈率抬高到56 倍。在这样的高盈利水平下，一个把自己所有资产都压在雅芳公司股票上的投资者需要半个世纪的时间才能抽回他的资金。难道它真能“值”那么多钱吗？一个基金经理表达了自己的看法，他认为在某个特定时刻股民们认为某种股票价值多少，股票就真能值多少。每一个大学的捐赠基金都觉得“应该持有IBM 、宝丽来和施乐公司等热门股票。因此，我觉得他们会做得不错”。巴菲特提醒人们不要忘记一个从表面上难以发现的微妙区别：”价格是你所掏的钱，而价值才是你真正得到的。”
这些都已经没有任何意义了。最后，局面已无法扭转，巴菲特对找到理想的股票彻底失望了。1969 年5 月，巴菲特拿定了主意。因为担心自己陷入惨境，同时也担心自己多年来赚到的家业付诸东流，巴菲特做出了一件让人目瞪口呆的事，他宣布离开投资界。有关他开始清算巴菲特合伙公司的消息震惊了所有的合伙人。就在这个时候，当牛市掀起一波波高潮时，他却准备隐退了。
“股市的这种投资局面让我无所适从，我也不希望去玩一种自己根本不懂的游戏，这有可能让自己多年来苦心经营起来的声誉都毁于一旦，我不如趁现在急流勇退为宜。”
巴菲特做出这一决定的勇气是难能可贵的。在华尔街，人们绝不会主动关闭一个企业并偿还资金，更不会在鼎盛时期这样做，也不会在公司取得最佳业绩之后主动这样做。之前，根本就没有人这样做过。巴菲特其实有很多条路可以走，他可以选择把股票清仓，将股市上的资产换成现金以等待时机，每个合伙人都渴望由他来运作资金，而他也总是感到肩上有一种无法推卸的责任，要带领整个合伙公司向前迈进。自从1967 年他写给合伙人那封具有里程碑意义的信以来，他曾经试图不要干得那么像“拼命三郎”，但是，只要他继续待在“这个舞台上”，他就绝不可能真正活得悠然自得。
“如果我要融入公众之中，我就身不由己地要参与竞争。我明白，我并不想毕生都忙于超越其他的投资经理，让自己完全放慢脚步，唯一可行的办法就是放下为上，让者有余。”
大家也开始察觉到，巴菲特急流勇退的决定日渐显得英明。直到5 月，道琼斯指数都一直停留在1 000 点左右的高位。但到了6 月，道琼斯指数猛跌到900 点以下，一只只被高估的个股的泡沫纷纷破灭。利顿实业公司是当时典型的大盘蓝筹股，它的股价比极盛时期下跌了70% ；凌－特姆科－沃特公司的股价也从每股169 美元一路狂泻到25 美元。华尔街的证券经纪公司纷纷倒闭。纽约证券交易所大厅内原来悬挂着的醒目标语—“在美国商界拥有你的股份”，后来也悄无声息地被撤下了。
科尔特斯·威斯利·兰德尔的全国学生营销公司的股票价格更是从每股140 美元狂跌到3.5 美元，连哈佛大学的捐赠基金都没能幸免于难。道琼斯指数在1969 年年底以800 点收盘。然而，股市还在一路杀跌。到了1970 年5 月，纽约证券交易所里的每一只股票都比1969 年年初缩水了50% 以上，四季护理中心的股票在1968 年是市场的宠儿，它的股价也从每股91 美元下跌到32 美元。电子数据系统公司的股价在春季的一个交易日内就急降了50% ，致使公司那位拿破仑式的传奇缔造者H·罗斯·普洛特的财产在一天之内就蒸发了4.45 亿美元。
70年代末的熊市到牛市
70年代末期华尔街股票交易市场上的奇怪景象。巴菲特推荐的股票遍地都是，但是没有人愿意购买。因为70年代中期美国经济不景气，所有大报头版都刊登着阴霾笼罩的消息：美元贬值、日元升值、石油输出国组织动作频繁、美国国内能源短缺、民众普遍认为美国在走下坡路。
5年前美国经济也面临着同样的衰退局面，最后华尔街度过难关，迎来了历史上最强劲有力的一波经济复苏。但是这并不能给人以安慰，金融市场的运行是有周期的，但只有在回眸时才能看得清楚。而在市场行情展开的时候，投资者却像被迷雾遮住视线，难以预知未来，觉得市场的每一点变化都是独特的。70年代末，通货膨胀率高达让人头疼的13%，华尔街的贷款利率也达到了两位数。“别把资产都压在股票上”成为共同观点。
巴菲特认为股票代表着美国投资者的未来，因此他备受冷嘲热讽。在1979年的一封信中，巴菲特写道，他惊讶的发现“养老基金经理们当年只把手头9%的资金投入股票，他们本应着眼于长远投资，这种做法实在是鼠目寸光”。
其实任何人都不否认股票很便宜，但是与过去的每次熊市都一样，这些基金经理们都在等待局势明朗的一天。制造商汉诺威从市场中抽出了60%的资金，资深投资顾问维克多.梅龙解释说：“有些问题还悬而未决，局势还不够明朗。”
《商业周刊》的预言更是让人揪心，1979年8月一期，它的封面标题让人过目不忘——《股票的终结》。这篇文章写得很有创意，细致入微的刻画了股市的不景气。这篇文章建议人们投资于货币市场、快餐特许经营权或珍贵的邮票，股票则已经过时了。股价太低，这是“一瀑死水”，证明股市不但人气不旺，而且已经步入了坟墓。
巴菲特的观点恰好相反，同一周，他在《福布斯》撰文批评了这些养老金经理们胆小懦弱的本性和过时的明智：“未来之事永远没人知道，但是当大家都看好股市的时候再入场价格就高了，那些着眼于长远的投资者一直都需要学着如何与不确定性周旋。”
1982年，伯克希尔·哈撒韦的股票价格大涨到每股750美元，这个数字可以反映出伯克希尔·哈撒韦在投资组合上的盈利。1983年5月，道琼斯指数已经攀升到了1232点，比《商业周刊》宣判股市死刑时高出366点。《商业周刊》现在又说股市已经复活了。“华尔街到处流传着这家杂志重新发现了股票价值的惊人消息。” 查看全部
当牛市破裂时，一片哀嚎。科尔特斯·威斯利·兰德尔的全国学生营销公司的股票价格更是从每股140 美元狂跌到3.5 美元，连哈佛大学的捐赠基金都没能幸免于难。道琼斯指数在1969 年年底以800 点收盘。然而，股市还在一路杀跌。到了1970 年5 月，纽约证券交易所里的每一只股票都比1969 年年初缩水了50% 以上，四季护理中心的股票在1968 年是市场的宠儿，它的股价也从每股91 美元下跌到32 美元。电子数据系统公司的股价在春季的一个交易日内就急降了50% ，致使公司那位拿破仑式的传奇缔造者H·罗斯·普洛特的财产在一天之内就蒸发了4.45 亿美元。
巴菲特在1968 年接受《邓氏评论》采访时说：“奥马哈不比别的任何地方差，在这儿你可以看到整片森林；而在纽约，你的视线会被树木遮挡。”但是，人们不是都说纽约人容易得到“内幕消息”吗？这对巴菲特的投资难道没有影响吗？巴菲特回答说：“有了足够的内幕消息，再加上100 万美元，你一年内就可能破产。”
本文摘自《巴菲特传》，作者罗杰•洛温斯坦。
巴菲特在美国牛熊市时的投资
60年代末的牛市到熊市
1967 年年初，巴菲特觉得有必要提醒合伙人，最近一些新成立的共同基金在业绩上已经超过了自己。另外，他还警告说，自己原先泉涌不断的灵感现在正”慢慢枯竭”。尽管他不分昼夜地寻找投资机会，但是他的话语中还是透露出一种悲凉。他说：”如果自己灵感的源泉已经完全枯竭，我就会立刻如实地告诉合伙人，以便于大家做出更加合理的投资决策。”
巴菲特之所以会说出这些可怕的预言，正是因为华尔街出现了非理性的投机冲动。对于很多基金经理来说，这是股市高歌猛进的岁月。大家对电子类股票趋之若鹜，每一只新发行的电子类股票都被当作第二个施乐公司，受到一路追捧。难道是华尔街突然涌现出了一大批电子专家吗？如果有谁提出这样的问题，那就说明他并没有真正了解这个时代。当年的华尔街把电子类股票奉为至宝。像美国音乐协会之类不起眼的股票，都因把自己称作“太空之声电子公司”而摇身变成了股市上的宠儿。
之后出现的是股民对高科技股的追捧，推动这股狂潮的是一些大型企业集团，比如国际电话电报公司、利顿实业公司和凌－特姆科－沃特公司等，它们掀起了一股兼并狂潮。那个时代对经济充满信心的公众不相信官僚主义，而是将信心注入这些庞大的组织（或技术）。
在这种投机时代，一个单纯的题材，就能把一只股票的价格捧上天去。全国学生营销公司的股票就是一个典型的例子，它以每股6 美元的价位开始向公众发售，在一年之内股价就飞涨到每股82 美元。全国学生营销公司是一个名叫科尔特斯·威斯利·兰德尔的人想出的点子，他是一个30 岁左右的大帅哥。该公司把很多名义上经营与年轻人相关物品的公司集合在一起，例如图书公司、唱片公司以及青年航空旅行卡公司等。因此，他借用公众疯狂追逐的一个题材新宠“年轻人”，打造出了一个商业帝国。兰德尔是个老奸巨猾的销售商，他对证券分析师们用尽甜言蜜语以讨对方欢心，带着他们到自己在弗吉尼亚州的城堡度假，还在自己的喷气式飞机上和他们通电话。每年，兰德尔都会预计公司的投资回报率将增加3 倍。而每次，他都能达到自己的目标——尽管没有公司会计师的协助，他也能实现这一目标。他博得了华尔街的信任，把股价推到了每股140 美元的高位。这不禁让人想起了经济学大师加尔布雷斯的那番评论：”也许为了片刻的富有，忍受长久的贫穷也是值得的。”甚至连银行家信托公司、摩根保证信托公司以及哈佛捐赠基金也都买了兰德尔的公司的股票。
人们不禁会感到诧异，这些投资界的翘楚竟然如此容易受骗上当。其原因在于他们都害怕自己居人之后，他们面对的选择是：要么买进热门股票，毕竟它们都在升值；要么就冒险暂时落后于人。而那些落在其他基金后面的基金经理，甚至在一个季度或两个季度里都无法得到新的注资。处于这种投机时代，基金经理除了加仓别无选择。
1968 年，美国的政局陷入动荡，但是股市的红火却达到了近乎疯狂的地步。纽约大盘的日平均成交量高达1300 万股，比1967 年高峰时的纪录还要高出30% 。1968 年6 月13 日，日成交量暴增至2100 万股。
让人感到惊奇的是，一个股票投资奇才在这样一个快节奏的时代，却能够继续踏实地留在相对偏僻的内布拉斯加州。巴菲特在1968 年接受《邓氏评论》采访时说：“奥马哈不比别的任何地方差，在这儿你可以看到整片森林；而在纽约，你的视线会被树木遮挡。”但是，人们不是都说纽约人容易得到“内幕消息”吗？这对巴菲特的投资难道没有影响吗？巴菲特回答说：“有了足够的内幕消息，再加上100 万美元，你一年内就可能破产。”
这确实是一句非常具有美国中西部风格的话，而且揭示了事物的本质。它的潜台词就是美德有朝一日也有可能变成罪恶，这与华尔街上芸芸众生普遍接受的至理名言恰好相反。
到了1968 年年底，美国股市的牛市逐渐显得底气不足了，一些大公司的泡沫纷纷破灭。牛市正断断续续发出终结前的呻吟，而华尔街的专家们不顾已经很高的整体市盈率，依然在拼命地推荐热门股票。美林公司买进了市盈率为39 倍的IBM 公司股票，巴奇证券公司把施乐公司的股票推高到50 倍的市盈率，布莱尔公司将雅芳公司的市盈率抬高到56 倍。在这样的高盈利水平下，一个把自己所有资产都压在雅芳公司股票上的投资者需要半个世纪的时间才能抽回他的资金。难道它真能“值”那么多钱吗？一个基金经理表达了自己的看法，他认为在某个特定时刻股民们认为某种股票价值多少，股票就真能值多少。每一个大学的捐赠基金都觉得“应该持有IBM 、宝丽来和施乐公司等热门股票。因此，我觉得他们会做得不错”。巴菲特提醒人们不要忘记一个从表面上难以发现的微妙区别：”价格是你所掏的钱，而价值才是你真正得到的。”
这些都已经没有任何意义了。最后，局面已无法扭转，巴菲特对找到理想的股票彻底失望了。1969 年5 月，巴菲特拿定了主意。因为担心自己陷入惨境，同时也担心自己多年来赚到的家业付诸东流，巴菲特做出了一件让人目瞪口呆的事，他宣布离开投资界。有关他开始清算巴菲特合伙公司的消息震惊了所有的合伙人。就在这个时候，当牛市掀起一波波高潮时，他却准备隐退了。
“股市的这种投资局面让我无所适从，我也不希望去玩一种自己根本不懂的游戏，这有可能让自己多年来苦心经营起来的声誉都毁于一旦，我不如趁现在急流勇退为宜。”
巴菲特做出这一决定的勇气是难能可贵的。在华尔街，人们绝不会主动关闭一个企业并偿还资金，更不会在鼎盛时期这样做，也不会在公司取得最佳业绩之后主动这样做。之前，根本就没有人这样做过。巴菲特其实有很多条路可以走，他可以选择把股票清仓，将股市上的资产换成现金以等待时机，每个合伙人都渴望由他来运作资金，而他也总是感到肩上有一种无法推卸的责任，要带领整个合伙公司向前迈进。自从1967 年他写给合伙人那封具有里程碑意义的信以来，他曾经试图不要干得那么像“拼命三郎”，但是，只要他继续待在“这个舞台上”，他就绝不可能真正活得悠然自得。
“如果我要融入公众之中，我就身不由己地要参与竞争。我明白，我并不想毕生都忙于超越其他的投资经理，让自己完全放慢脚步，唯一可行的办法就是放下为上，让者有余。”
大家也开始察觉到，巴菲特急流勇退的决定日渐显得英明。直到5 月，道琼斯指数都一直停留在1 000 点左右的高位。但到了6 月，道琼斯指数猛跌到900 点以下，一只只被高估的个股的泡沫纷纷破灭。利顿实业公司是当时典型的大盘蓝筹股，它的股价比极盛时期下跌了70% ；凌－特姆科－沃特公司的股价也从每股169 美元一路狂泻到25 美元。华尔街的证券经纪公司纷纷倒闭。纽约证券交易所大厅内原来悬挂着的醒目标语—“在美国商界拥有你的股份”，后来也悄无声息地被撤下了。
科尔特斯·威斯利·兰德尔的全国学生营销公司的股票价格更是从每股140 美元狂跌到3.5 美元，连哈佛大学的捐赠基金都没能幸免于难。道琼斯指数在1969 年年底以800 点收盘。然而，股市还在一路杀跌。到了1970 年5 月，纽约证券交易所里的每一只股票都比1969 年年初缩水了50% 以上，四季护理中心的股票在1968 年是市场的宠儿，它的股价也从每股91 美元下跌到32 美元。电子数据系统公司的股价在春季的一个交易日内就急降了50% ，致使公司那位拿破仑式的传奇缔造者H·罗斯·普洛特的财产在一天之内就蒸发了4.45 亿美元。
70年代末的熊市到牛市
70年代末期华尔街股票交易市场上的奇怪景象。巴菲特推荐的股票遍地都是，但是没有人愿意购买。因为70年代中期美国经济不景气，所有大报头版都刊登着阴霾笼罩的消息：美元贬值、日元升值、石油输出国组织动作频繁、美国国内能源短缺、民众普遍认为美国在走下坡路。
5年前美国经济也面临着同样的衰退局面，最后华尔街度过难关，迎来了历史上最强劲有力的一波经济复苏。但是这并不能给人以安慰，金融市场的运行是有周期的，但只有在回眸时才能看得清楚。而在市场行情展开的时候，投资者却像被迷雾遮住视线，难以预知未来，觉得市场的每一点变化都是独特的。70年代末，通货膨胀率高达让人头疼的13%，华尔街的贷款利率也达到了两位数。“别把资产都压在股票上”成为共同观点。
巴菲特认为股票代表着美国投资者的未来，因此他备受冷嘲热讽。在1979年的一封信中，巴菲特写道，他惊讶的发现“养老基金经理们当年只把手头9%的资金投入股票，他们本应着眼于长远投资，这种做法实在是鼠目寸光”。
其实任何人都不否认股票很便宜，但是与过去的每次熊市都一样，这些基金经理们都在等待局势明朗的一天。制造商汉诺威从市场中抽出了60%的资金，资深投资顾问维克多.梅龙解释说：“有些问题还悬而未决，局势还不够明朗。”
《商业周刊》的预言更是让人揪心，1979年8月一期，它的封面标题让人过目不忘——《股票的终结》。这篇文章写得很有创意，细致入微的刻画了股市的不景气。这篇文章建议人们投资于货币市场、快餐特许经营权或珍贵的邮票，股票则已经过时了。股价太低，这是“一瀑死水”，证明股市不但人气不旺，而且已经步入了坟墓。
巴菲特的观点恰好相反，同一周，他在《福布斯》撰文批评了这些养老金经理们胆小懦弱的本性和过时的明智：“未来之事永远没人知道，但是当大家都看好股市的时候再入场价格就高了，那些着眼于长远的投资者一直都需要学着如何与不确定性周旋。”
1982年，伯克希尔·哈撒韦的股票价格大涨到每股750美元，这个数字可以反映出伯克希尔·哈撒韦在投资组合上的盈利。1983年5月，道琼斯指数已经攀升到了1232点，比《商业周刊》宣判股市死刑时高出366点。《商业周刊》现在又说股市已经复活了。“华尔街到处流传着这家杂志重新发现了股票价值的惊人消息。”
巴菲特：投资最重要的是理性
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本期栏目，为大家带来的是有史以来最著名和最成功的股票投资者——“股神”巴菲特的投资智慧，他在面对市场一次次的暴跌展现出的胆识与思考，值得每一位投资者反复推敲学习。
1929年，这一年美国股市崩溃，这一年历史上最严重的经济危机开始。
巴菲特曾说他非常喜欢1929年，并且始终对1929年的股市崩溃有一种亲切感，因为那是他生命的起点（巴菲特说他是在1929年11月30日左右受孕的），而且他的父亲是当时的一位股票经济人。如果说起缘分，那么巴菲特看起来真的是和股市暴跌有缘。巴菲特共遇到过四次股市暴跌，其中三次标普500指数跌幅过半。
巴菲特的面对暴跌的经验可以归纳为：淡定。
第一次，1973年1月到1974年10月暴跌50%
1973年1月11日，SP500指数最高121点。
1974年10月4日，SP500指数最低60点。
股市暴跌，就像发生火灾一样，所有人都想赶快逃离，纷纷不计成本，低价抛售。
巴菲特却非常淡定，从从容容出手，大胆买入。
他早在1969年9月就退出股市，然后一直抱着现金，等待估值过高的股市暴跌。连他自己也没有想到，虽然一年之后的1970年5月26日股市最低跌到68点，但又迅速反弹，连续上涨两年多，1973年1月11日，SP500指数最高121点。之后才开始下跌，直到1974年10月4日，SP500指数最低60点。巴菲特等待暴跌，一等就是5年。
等了那么久，终于到了出手的时机。巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”
这次巴菲特面对暴跌的启示是：不要低估市场的疯狂，高估值持续的时间可能很漫长，等待市场恢复理性的过程不会一帆风顺，其间要淡定，有耐心，因为可能要等上几年。
第二次，1987年8月到1987年10月暴跌36%
这一次股市跌得快，反弹也快，结果巴菲特只能遗憾没有时间“让子弹飞”。面对暴跌匆匆而来又匆匆而去的投资机会，巴菲特仍然非常淡定，因为他相信下一次机会还会来，只要耐心等待。
在1987年度致股东的信中，巴菲特回顾大跌：
“对于伯克希尔公司来说，过去几年股票市场上实在没有发现什么投资机会。1987年10月，确实有几只股票跌到了让我们感兴趣的价位，不过还没有买到对组合具有影响意义的数量，它们就大幅反弹了。
“到1987年底，除了作为永久性的持股与短期套利的持股之外，我们没有其它任何大规模的股票投资（5000万美元以上)。不过你们可以放心，市场先生将来一定会提供投资机会，而且一旦机会来临，我们十分愿意也有能力好好把握住机会。”
这次巴菲特得到的启示是：有时暴跌来也匆匆去也匆匆，让你无法抓住抄底良机，对此同样要淡定，不要因为试图把握住每一次机会而自责甚至投资行为失控。
暴跌后第二年机会来了，巴菲特开始大量买入可口可乐，到1989年，两年内买入可口可乐10亿美元，1994年继续增持后总投资达到13亿美元。1997年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，10年赚了10倍。
第三次，2000年3月到2002年10月暴跌50%
巴菲特早就预言，科技网络股推动的这波股市大涨后泡沫必然破裂。尽管股市三年跌了一半，巴菲特却并不急于抄底，因为他想买的很多股票还不便宜。
2002年度致股东的信中，在暴跌之后，巴菲特依然非常淡定：
“在股票投资方面，我们仍然没有什么行动。查理跟我对于伯克希尔公司目前主要的持股感到越来越满意，因为这些公司的收益在增长，而与此同时市场对其估值却进一步降低。”
不过现在还无意增持这些股票。虽然这些公司的前景良好，但我们并不认为其内在价值被市场低估。
同样的结论也适用于大多数的股票。尽管股市连续3年下跌，从而大大增加了股票的吸引力，但只有很少的股票能让我们稍有兴趣而已。这一令人不快的事实正好表明了在大泡沫时期股市对于股票的疯狂高估。不幸的是，狂饮的酒越多，宿醉的夜越长。
“查理跟我现在对于股票退避三舍的态度，并非与生俱来的。我们热爱拥有股票，如果是以具有吸引力的价格买入的话。
“在我61年的投资生涯中，其中约有50年中都有这样的机会出现。今后也一定会有很多类似的好年份。但是，除非发现至少可以获得10%的税前收益率(缴纳企业所得税后6.5%－7%的收益率)的概率非常高时，否则我们宁可闲坐在一边观望。”
2003年巴菲特终于开始出手，买入中石油。2005年大量买入，投入股市资金规模从2002年底的90亿猛增到160亿。
巴菲特第三次面对暴跌的启示是：
暴跌后有些股票未必便宜，抄底也要淡定。
因为即使是股市大跌一半，并不代表你想买的股票也大跌一半，而且有些股票即使大跌一半也未必便宜。
第四次，2007年10月到2009年3月暴跌58%
在市场恐惧气氛最大的时候，2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：我正在买入美国股票。
在文章中他再次重申他的投资格言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
他在2009年度致股东的信中说暴跌时要贪婪到用大桶接：“如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”
巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。
巴菲特之所以能够在金融危机的暴跌中如此淡定地大规模投资，关键在于他对于价值投资的坚定信仰：“过去两年对真正的投资者来说是最理想的投资时期，恐惧气氛反而是投资者的好朋友。那些只在根据市场分析人士做出乐观分析评价时才买入的投资者，为了毫无意义的保证付出了严重过高的价格。最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只在股市上买入这家公司的一小部分股份。”
巴菲特第四次面对暴跌的启示是：暴跌越狠抄底越狠。
巴菲特说，投资最重要的是理性。
但股票投资中，最困难的就是保持理性，尤其是在暴涨和暴跌中保持理性。 查看全部
本期栏目，为大家带来的是有史以来最著名和最成功的股票投资者——“股神”巴菲特的投资智慧，他在面对市场一次次的暴跌展现出的胆识与思考，值得每一位投资者反复推敲学习。
1929年，这一年美国股市崩溃，这一年历史上最严重的经济危机开始。
巴菲特曾说他非常喜欢1929年，并且始终对1929年的股市崩溃有一种亲切感，因为那是他生命的起点（巴菲特说他是在1929年11月30日左右受孕的），而且他的父亲是当时的一位股票经济人。如果说起缘分，那么巴菲特看起来真的是和股市暴跌有缘。巴菲特共遇到过四次股市暴跌，其中三次标普500指数跌幅过半。
巴菲特的面对暴跌的经验可以归纳为：淡定。
第一次，1973年1月到1974年10月暴跌50%
1973年1月11日，SP500指数最高121点。
1974年10月4日，SP500指数最低60点。
股市暴跌，就像发生火灾一样，所有人都想赶快逃离，纷纷不计成本，低价抛售。
巴菲特却非常淡定，从从容容出手，大胆买入。
他早在1969年9月就退出股市，然后一直抱着现金，等待估值过高的股市暴跌。连他自己也没有想到，虽然一年之后的1970年5月26日股市最低跌到68点，但又迅速反弹，连续上涨两年多，1973年1月11日，SP500指数最高121点。之后才开始下跌，直到1974年10月4日，SP500指数最低60点。巴菲特等待暴跌，一等就是5年。
等了那么久，终于到了出手的时机。巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”
这次巴菲特面对暴跌的启示是：不要低估市场的疯狂，高估值持续的时间可能很漫长，等待市场恢复理性的过程不会一帆风顺，其间要淡定，有耐心，因为可能要等上几年。
第二次，1987年8月到1987年10月暴跌36%
这一次股市跌得快，反弹也快，结果巴菲特只能遗憾没有时间“让子弹飞”。面对暴跌匆匆而来又匆匆而去的投资机会，巴菲特仍然非常淡定，因为他相信下一次机会还会来，只要耐心等待。
在1987年度致股东的信中，巴菲特回顾大跌：
“对于伯克希尔公司来说，过去几年股票市场上实在没有发现什么投资机会。1987年10月，确实有几只股票跌到了让我们感兴趣的价位，不过还没有买到对组合具有影响意义的数量，它们就大幅反弹了。
“到1987年底，除了作为永久性的持股与短期套利的持股之外，我们没有其它任何大规模的股票投资（5000万美元以上)。不过你们可以放心，市场先生将来一定会提供投资机会，而且一旦机会来临，我们十分愿意也有能力好好把握住机会。”
这次巴菲特得到的启示是：有时暴跌来也匆匆去也匆匆，让你无法抓住抄底良机，对此同样要淡定，不要因为试图把握住每一次机会而自责甚至投资行为失控。
暴跌后第二年机会来了，巴菲特开始大量买入可口可乐，到1989年，两年内买入可口可乐10亿美元，1994年继续增持后总投资达到13亿美元。1997年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，10年赚了10倍。
第三次，2000年3月到2002年10月暴跌50%
巴菲特早就预言，科技网络股推动的这波股市大涨后泡沫必然破裂。尽管股市三年跌了一半，巴菲特却并不急于抄底，因为他想买的很多股票还不便宜。
2002年度致股东的信中，在暴跌之后，巴菲特依然非常淡定：
“在股票投资方面，我们仍然没有什么行动。查理跟我对于伯克希尔公司目前主要的持股感到越来越满意，因为这些公司的收益在增长，而与此同时市场对其估值却进一步降低。”
不过现在还无意增持这些股票。虽然这些公司的前景良好，但我们并不认为其内在价值被市场低估。
同样的结论也适用于大多数的股票。尽管股市连续3年下跌，从而大大增加了股票的吸引力，但只有很少的股票能让我们稍有兴趣而已。这一令人不快的事实正好表明了在大泡沫时期股市对于股票的疯狂高估。不幸的是，狂饮的酒越多，宿醉的夜越长。
“查理跟我现在对于股票退避三舍的态度，并非与生俱来的。我们热爱拥有股票，如果是以具有吸引力的价格买入的话。
“在我61年的投资生涯中，其中约有50年中都有这样的机会出现。今后也一定会有很多类似的好年份。但是，除非发现至少可以获得10%的税前收益率(缴纳企业所得税后6.5%－7%的收益率)的概率非常高时，否则我们宁可闲坐在一边观望。”
2003年巴菲特终于开始出手，买入中石油。2005年大量买入，投入股市资金规模从2002年底的90亿猛增到160亿。
巴菲特第三次面对暴跌的启示是：
暴跌后有些股票未必便宜，抄底也要淡定。
因为即使是股市大跌一半，并不代表你想买的股票也大跌一半，而且有些股票即使大跌一半也未必便宜。
第四次，2007年10月到2009年3月暴跌58%
在市场恐惧气氛最大的时候，2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：我正在买入美国股票。
在文章中他再次重申他的投资格言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
他在2009年度致股东的信中说暴跌时要贪婪到用大桶接：“如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”
巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。
巴菲特之所以能够在金融危机的暴跌中如此淡定地大规模投资，关键在于他对于价值投资的坚定信仰：“过去两年对真正的投资者来说是最理想的投资时期，恐惧气氛反而是投资者的好朋友。那些只在根据市场分析人士做出乐观分析评价时才买入的投资者，为了毫无意义的保证付出了严重过高的价格。最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只在股市上买入这家公司的一小部分股份。”
巴菲特第四次面对暴跌的启示是：暴跌越狠抄底越狠。
巴菲特说，投资最重要的是理性。
但股票投资中，最困难的就是保持理性，尤其是在暴涨和暴跌中保持理性。
索罗斯
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