2016-09-06  唐朝  唐书房



昨天发了《聊聊估值（下）》之后，有朋友留言问：老唐，你为什么说15倍市盈率接盘侠一定会来，这个15是如何确定的？——好问题。



1955年，巴菲特的老师格雷厄姆曾被问过类似的问题，那是美国国会证券市场委员会的一次调查询证，格雷厄姆作为证券市场著名专家到场接受咨询。

一名国会议员问：“尊敬的格雷厄姆先生，当您发现了某个特殊的情形，并且您仅凭臆想判断你可以用10美元买下，而它是价值30美元的，于是你买进一些。但只有当许许多多其他的人，认为它确实价值30美元的时候，您才能实现您的利润。这个其他人认为它价值30美元的过程，是如何产生的——是做宣传呢？还是什么别的？是什么原因促使一种廉价的股票发现自己的价值呢？”

这个问题就和如何断定接盘侠一定会在15PE来临一样，都是关于价值回归原理的疑问。格雷厄姆当时回答道：“这正是我们行业的一个神秘之处。对我和对其他任何人而言，它一样神奇。但是我们从经验上知道最终市场会达到它的价值。”

就这个答案而言，格老要么并不乐意解释，要么可能当时也没想透彻，仅仅是依赖于历史的统计。当然，现在，我们已经没有必要追究格老究竟是懒得说，还是因为自己也没想通。



今天，我们来理解这个已经不难。

首先，我们知道资本具有逐利的天性，正所谓金钱永不眠，永远在寻找回报率更高的资产；如果将世界上的资本看成一个总体的话，它最不愿意存在的形态就是：现金——因为现金不产生任何收益；



其次，市盈率实际上就是回报率的1倒数，20倍市盈率的意思就是回报率为5%，15倍市盈率表示企业赚回的利润是你投资金额的6.67%。如果存款赚2.5%，国债赚4%，资本会弃存款投国债，推高国债的价格。同样，如果国债100%确定赚4%，股权70%确定赚10%，资本就会弃国债投股权，推高股权的价格，直至股价上涨至回报率从10%回落至4%/70%≈5.7%为止；



最终，我们会发现，若是信息对所有人都免费而透明，自然而然，资本的逐利性会瞬间将所有资产的回报率拉至同等位置。就好比若工商银行有两款条件一模一样的存款，一个利率为3%，一个利率为4%，无需任何知识，任何头脑正常的人都会选择存4%的（因而这种情况也不可能存在）。



然而，讯息终究是有成本、有价值、有门槛的，这个世界永远也做不到信息对所有人透明。否则，各尽所能、按需分配的共产主义，昨晚八点二十就实现了。由于信息的不透明，这个“回报率拉至（经风险加权调整后的）同等位置”的过程，得以慢慢实现，体现在市场里，就是或快或慢地上涨。当然，若是低收益资产，这个过程是反过来的，或快或慢的下跌过程。



这就是价值回归的过程，并不神奇，就是围绕着无风险回报率上下波动的过程。无风险回报率就好像是一根引力棒，它的位置决定着资产价格的整体趋势。这也是我们经常会听到的加息利空、降息利好说辞的来源：提高无风险回报率，会打压资产价格；降低无风险回报率，就会提升资产价格。如同5%回报率的永续债券，如果今天存款利率提升为10%，那么这个面值100的债券，价格至少要跌过50元，才会产生吸引力一样。



利润真实的资产，15倍-20倍PE一带，提供着5%-6.67%的回报率，只要无风险回报率低于此数，接盘侠一定会出没。无风险利率低于此数越多，接盘侠出现的概率越高。这是资本天性，是不以人的意志为转移的市场规律——信心就来自于此。

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2016-09-05  唐朝  唐书房



上回说到，单纯“炒”股的话，知道相对估值的劈叉PX，足够了。如果万一天生胆小，或者象老唐一样后天被吓破胆了，不敢炒股，那就稍微麻烦一点了，需要学习绝对估值法。

所谓绝对估值法，主要指的就是自由现金流折现法以及其变型形态：股利折现法。它是唯一能在逻辑上说得通的估值方法，简单理解就是一家企业值多少钱，要看从现在到它消失的全部时间段里，我能从中拿回多少钱，这些未来可以拿到的钱折合现在的钱是多少。

举个简单的例子，假如有一个100%确定3年后还本的债券，年息为5%，面值为100元，如果你想获得10%的回报率，这个债券多少钱你会买？这就是一个最简单的现金流折现估值法模型。



怎么算呢？第一年末，你会得到5元；第二年末，你又会得到5元钱；第三年末，你会得到105元；这个债券总共回收的现金是5+5+105=115元，要价115元，你会买吗？当然不会，除非脑壳进水。你拿今天的115换未来三年陆续拿回来的115，这属于有病。



多少钱才值得买呢？首先因为是100%确定3年后还本，所以，我们不考虑风险问题。在你期望获得10%的年回报的情况下，第一年末的5元值多少钱呢？值5/（1+10%）≈4.55元，这个计算的含义是，如果现在给我4.55元，然后假如工商银行有一个10%利率的存款，我存进去，一年后我就可以连本带息得到5元，因而在10%的收益率要求下，一年后的5元等价于现在的4.55元。

同样，第二年末的5元，就等于5÷（1+10%）÷（1+10%）=4.13元。原理是将第二年末的5元，等于第一年末4.55元，然后第一年末的4.55又等于现在的4.13元。

同理，第三年末的105元，就等于105÷（1+10%）÷（1+10%）÷（1+10%）=78.89元，含义同样，现在你给我78.89元，我去存年收益10%的存款，三年后同样能拿到105元，因此在10%的收益率假设下，三年后的105元就等价于今天的78.89元。

综上所述，如果我想获得10%的回报，这张债券我最高出价只能是4.55+4.13+78.89=87.57元。

上面这个计算过程，就叫做现金流折现，而这个10%就叫折现率。

它的逻辑非常清晰，这张债券全部生命周期里（三年），带给我的全部现金流是三年内的利息15元，加上三年后还本100元，合计115元，按照10%的折现率计算，它的价值就是87.57元。估值结束。

然而很遗憾，股市里可没有这么纯正的投资品。



股市的难题

首先，公司股票没有到期还本之说；其次，公司经营利润可不一定和债券利息一样，全是白花花的现金，有些利润可能是会计做账作出来的，是欠条，水中花镜中月；再次，即便是含（现）金量十足的利润，但公司也不能像债券利息一样全部给你，它经常还要投钱进去更新设备或者扩产什么的，需要资本再投入；最后，公司每年赚多少钱可没人给你打保票。

这四个难题，就造成了股票无法象债券一样清晰的计算出来一个准确的价值，这才是“估值”的“估”字的含义。估值第一定律：精确到小数点后的所谓估值，都是逗你玩儿。



怎么解决呢？

首先，公司股票没有到期还本一说，我们的“本”就得依赖下一位接盘侠出价才能拿回来。接盘侠在什么价格“一定”会来，这是股市里首先要考虑的问题。只有这个确定了，我们的“本”才能保住，避免了我们想别人的“息”，别人谋走了我们的“本”；



其次，公司的利润要区分是真赚钱（现金）了，还是只赚账上数字。如果只是账上数字，你还得估算它何时变成钱，能变成多少钱；



再次，如果你计算出公司创造出的含金量十足的利润数字，由于这利润也不能分光，公司可能还要更新设备或者扩产什么的。我们还需要去厘清，哪些投入是维持现有获利能力必须耗费掉的钱，哪些是为了扩大获利能力的新投资。对于维持现有获利能力的钱，我们将它当做费用处理（就叫维持费吧）。每年获取的含金量十足的利润里，减去维持费，剩下的就是自由现金流。



最后，把每年能创造出来的自由现金流，加上你计算的接盘侠会给的钱，一起按照你想要的回报率（折现率），按照不同年限收到的钱分别折现后加总，就得到了这个公司的估值。



讨厌的“但是”来了——

由于这些东西都是你的估算，既没有国务院文件规定，也没有银行担保，所以我们还需要给这个估值打个折扣，算成你承担未知风险的代价（风险溢价）。终于，你可以下手的价格，出来了。



除了你要求的折现率是个确定的数字以外（你可以任意精确到小数点后面N位，只是折现率越高，显然自己能出的价格就越低，买不到的可能性就越大），另外的东西都是变量：①接盘侠出价；②利润真假；③每年的自由现金流（它几乎不可能是一模一样多，可能还有波动）；④折扣。这四个变量+折现率，任何一个因素的变化，都可能造成“估值”的不同。

赔钱的投资决定，一定是以下一种或几种因素：

①过高的估计了接盘侠出价，被自己的乐观骗；

②将假利润当做了真利润，被公司会计骗；

③高估了每年产生的自由现金流，被自己的乐观骗；

④折扣要求太少，被不确定性骗。

不容易吧？本来就不容易。谁说投资赚钱容易，那一定是骗你的。投资很简单，但并不容易。Investing  is  simple,but  not  easy。

要赚钱的投资决策，一定是

①保守估计接盘侠的出价；

②仔细甄别真假报表利润；

③确认自己能够“大体”估算该企业的自由现金流；

④至少留出30%以上折扣。

当然，虽然不容易，但也很简单，比如老唐就多次在雪球说过，我的估值法很简单，两句话：①三年后15倍市盈率卖出能获利100%，我就会买；②高杠杆企业打7折。

这里代表着：

①三年内有机会在15倍市盈率水平交给接盘侠；

②能确认利润为真；

③能大体预测出三年后的利润水平；

④留有一定的折扣，实际上三年能赚百分之五六十就已经满意了。

以天朝股市的特性，

①概率实在是太大了，常常有惊喜。难点在②，但最难是③。

认真读财报——解决②；

理解企业、选择那些至少能看清楚三年以后净利润水平的企业——解决问题③，这没有捷径，凡是说有捷径的，要么傻要么坏。

然后嘛，简单了，傻傻地等个便宜价格，再待其远高于15pe的合适时机将筹码交给接盘侠。重复。

这就是笨笨夹头（价投）投资生活的全部。

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估值，就是估算一下这家公司或者这个股票大概值多少钱的意思。投机需要估值，投资也需要估值。投机的估值，侧重于卖，考虑的问题是多少钱可以脱手；投资的估值，侧重于买，考虑的问题是多少钱买下来划算。



有些人的估值是数据和推理，有些人的估值是经验和感觉。当然，也有些人所谓的估值是跳进去以后的自我安慰，偶然自慰一下可以，自慰多了，铁定会招来镰刀凌迟大法，成功地被割掉韭菜根，黯然离去。

为了在市场里活着，无论是投机还是投资，无论是经验还是推理，都需要知道一些估值的方法，或者用来赚钱，或者用来壮胆。估值的书籍很多，方法也很多，但总体来说，只有两大类：相对估值和绝对估值。

所谓相对估值，简单的说，就是给目标公司（就是你要估值的对象）找一家可比公司做参照物，依照可比公司的市值与X之比，得出一个系数，然后套用在目标公司上，得出一个目标公司值多少钱的结论。

这个X有很多，常见的有市值/盈利之比，得出市盈率PE；市值/净资产，得出市净率PB（大陆之外，习惯叫市账率，就是市值与账面净资产的比值）；市值/销售额，得出市销率PS；市值与经营现金流净额之比，得出市现率PC；市值与息税折旧摊销前利润（Ebit，芒格说Ebit是坨屎）之比，得出市屎率；市值与屁股之比，得出市屁率PP，错了，没市屁率，这条负责搞笑……

总之，一句话，你可以选择可比公司市值与它的任何财务数据相比，得出一个可比公司的PX（劈叉），然后用这个劈叉乘以目标公司的该项财务数据，得出一个目标公司的“应该有的市值”，然后与现有市值相比，来表达是否低估或者高估。

就这么简单？对，就这么简单！推到尽，相对估值法的理论依据是：市场既然给张三这个价钱，一定有他的道理；李四跟张三长得很像，也应该值这么多钱。

因此，相对估值法起效的条件有三：

1）市场给张三这个价格，真的有它的道理，而不是一时癫痫发作；

2）李四跟张三真的长得很像，而不是你眼花了，误拿张飞做貂蝉的对象。也就是确认你的选的可比公司真的“可“比；

3）你的估值说辞，别人乐意信。乐意信嘛，原因很多，比如你的文章写的很出彩、你是很有影响力的分析师、刚好有人需要这个估值故事……等等。

以上三个条件满足，相对估值法就会起效，在A股市场里，这种估值法很有市场的，最常见的就是所谓板块联动效应，即他家挖煤的，我家也挖煤的，他涨凭什么我不涨，这基本就算市屁率了，挺有用的，反正市场不缺人信。

炒股的话，关于估值的知识，知道上面这些劈叉PX，足够了。如果万一天生胆小，或者象老唐一样后天被吓破胆了，不敢“炒”股，那就稍微麻烦一点了，需要学习绝对估值法。

所谓绝对估值法，主要指的就是自由现金流折现法以及其变型形态：股利折现法。自由现金流折现法是唯一能在逻辑上说得通的估值方法，简单理解就是一家企业值多少钱，要看从现在到它消失的全部时间段里，我能从中拿回多少钱，这些未来可以拿到的钱折合现在的钱是多少，然后通过总数和我要付出的金钱对比，看划算不划算。

详细情况嘛，等老唐想起来了，又扯  ……

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2016-09-03  唐朝  唐书房



中文里的股票，是两个字：股、票。它代表了两种属性：股权的属性和交易票据的属性。

对于股权属性而言，投资于股权与自办企业一样，都是一种资本投入行为，直接创造财富，创造就业，创造税收，提升社会生产力。它可预测性相对较强，且对该行业了解越深，预测的可靠性越强。

在这个领域里，体现为姜越老越辣，内行优于外行的特点。当然，也有由于市场环境突变等因素导致的预测失误，正如各行各业每天都有人关门大吉一样。投资者在这个领域里，主要靠尽可能多的了解行业和企业，加上预留安全边际和适度分散来应对。

由于上市公司整体来看，属于国民经济中相对较好的部分，加上赌徒众多，常常将企业价值极度向下扭曲至重置成本以下（或向上夸张性扭曲至引诱企业家退休的状态），投资者若坚持安全边际、适度分散的理念，在自己了解的行业范围内股权投资，长期看，是大概率赢的事儿。

尤其是，越是所谓不适合价值投资、赌徒众多、追逐概念、忽略企业价值的市场，越是增加了股权投资的赢面。代价呢，就是常常发现今天有人会扔下1000元现钞非要买你手头的1克黄金，明天他们又拿着2克黄金来换你的百元现钞。更多的时候，他们之间莫名其妙的换来换去，居然常有靠这种莫名其妙的交换而成为巨富者。这很容易导致你夜深人静时，怀疑人生、怀疑自己（一笑）。

当其作为交易票据时，其价格归根到底是由供求关系决定的。而一只股票的供求关系，又由市场所有参与者对其的预期决定。如果将每一毛钱都看成背后某人投出的选票，则更多人认为其会涨，就会产生求，导致股价上涨。反之，更多人认为其会跌，就会产生供，导致股价下跌。

凯恩斯有个经典的选美理论，说选美大赛中的赢家，不是你眼中最美的，而是大部分投票者眼中最美的。所以，要想猜中，你必须预测其他人认为谁最美（有点绕哇？）然后跟他们站在一边。这就是所谓的跟随市场、跟随趋势。这种投票模式决定了：某段时间内，大多数人是对的=对的人是大多数=你是对的，你就是大多数=大多数本就是由对的人组成的（晕-但理解了这个，就知道了如何面对股神遍地飞的时间段）。

预测其他人的想法，毫无疑问是一件难度高上天事儿。前天晚上，有位朋友（也在雪球）发微信给我，转了一篇分析股灾里政府高层想法的文章，问老唐怎么看。老唐回答大致说，同床共枕二十多年的老婆，老唐也不见得能随时猜出她的想法，更别说以诡诈著称的、从来没有一起吃过饭喝过酒的政治家群体了。朋友笑了。是的，牛顿的那句“我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂”，表达的就是，别人的心思很难猜，你猜来猜去也猜不明白，不知道她为什么掉眼泪，也不知她为什么笑开怀（笑开怀）。

猜测其他人的想法及投票可能，也有很多分析工具，宏观的、微观的、技术图形的、甚至易经八卦道家兵法物理定律电化学黄大仙观音大士普贤菩萨……。如同赌马会分析天气情况，骑师水平，马匹状态，赌球要分析球员状态，裁判偏向，球场熟悉程度，赌21点，也要计算大小牌的概率等等。这些分析，对于提高猜对的概率，很可能是真有帮助的。

但，必须必须记住的，不能被自己使用的某种工具蒙蔽了。无论工具多么高大上，它都是要去猜别人的想法、别人的投票方向。哪怕你用观音大士，保不齐仙界也有阻碍他猜中普贤菩萨内心想法的仙术。别忘了，你也是别人眼中的别人，你猜他们，他们猜你，你根据他们的行动而行动，他们也根据你的行动而行动……一个无限循环（再笑）。

因此，猜心思大法，重要的有三点：1）能大概率正确（超过50%）预测他人投票行为的工具；2）知道该种工具在何种状态下，代表预测出错。出错时，有决心、有能力止损认错；3）永远不押全部赌注在一个预测上（同股权投资者的适度分散）。

股和票，两种属性，两种参与者，两种模式，两种心态。股模式参与者，大部分时间要对付的是自己蠢蠢欲动的欲望，需要保持落寞的、无聊的、孤独的状态。只有在极少数市场极度向下或向上扭曲的状态，才可能出来兴奋一把。

而票模式参与者，则相反。在任何时间里，都有大多数人是对的，是可以津津乐道其正确判断是如何如何作出来的。这里的任何时间，包括极度扭曲状态。在极度扭曲状态，股模式参与者也参与投票。因此，几乎在任何时间段，票模式的胜利者总是大多数。

唯一不同的是，如果象雪球今天的大party一样，年年举行全球赢家大聚会的话，股模式可能始终是那几张无趣的老脸，而票模式则很可能年年岁岁人不同，岁岁年年新偶像。



补充：

一、股票赚的什么钱？谈谈我对股票的理解

蚝油    来自雪球    发布于    2017.06-27  21:31

股票赚钱的三种来源：1.赚宏观经济增长的钱，2.赚优秀公司的钱，3.赚市场先生的钱。要理解这三点，先要理解股票的本质。

一股股票即代表了持有人对上市公司的一份所有权，自然人持有了股票，就变成了上市公司的股东，而股东不直接参与公司管理，只分配公司利润，通俗的讲，就是甩手老板，不做事，只收钱。我时常感慨，世界上还有如此好的事情，只需动动手指，随便买支股票，就化身成为传说中令人羡慕的甩手老板。遗憾的是，绝大多数市场参与者买入股票后，不把自己当甩手老板，今天买，明天卖，幻想着刺激的“一夜情”，顶多炒个短线，赚一个涨停就卖，然而理想很丰满，现实很骨感。

要理解并接受股票作为股权的本质并不困难，试想一家小公司并不公开上市，现在100万卖出10%的股份，并且不能再转手交易，那么这10%股份的持有者是不是就顺理成章的成为了老板之一。和朋友合伙注册一家宠物店，分别出资60%和40%，并全程雇佣店长、店员打理生意，出资人不参与日常经营，只做关键决策（投票权）和收钱（利润索取权）。上市公司股东、小公司老板和宠物店合伙人在权力本质上没有任何区别，唯一的区别在于权力的份额，理解这一点是理解股票本质的关键。巴菲特买富国银行股票时说道，持有富国银行10%的股份，就相当于拥有了富国银行10%规模的生意。

把自己持有的股票当自己的生意看待，就是股票本质的直接体现。    我认为一名投资人应当将股票的交易性当做一种便利，而不是将交易当做利润的来源，也就是最简单的（实际上是最难的）

投资公司，将股票当做资产的思考路径和思路：

1. 公司所在行业及行业特点，公司业务构成及主营业务；

2. 翻看五年以上的财务报表，公司资产负载结构，利润水平以及现金流状况；

3. 尽可能长的查看公司的历史估值，并对比同行业估值；

4. 公司的竞争优势是什么；

5. 公司处在生命周期的哪个阶段；

6. 按照某种合理的估值方式，当前价格是高估还是低估；

7. 最坏的情况下，会亏损多少。



二、关于股价的天真错觉

蚝油    来自雪球    修改于07-01  22:37

我记得我在刚入市的时候，买股票不看别的，就看股价，打开K线一看，图形很“漂亮”，于是在5分钟内（甚至更短）就做出了买入的决定，我很得意这样都不赔光的运气。关于股价的认知，即使是专业投资者甚至大学教授也难以被错觉愚弄，我自己也曾经因为其中的个别原因而买入股票，并赔了钱。这里，我列举了四种常见，但却十分危险的想法，一来告诫新鲜韭菜，二来时刻提醒自己。

1、股价已经跌了这么多，不可能再跌了

这个理由，我敢打赌，是很多人买入股票的直接理由。暴风集团自2016年4月的最高价114.98元一路下跌，跌去了一大半，跌到50多元一股时，肯定有不少人一边买入一边喊着“股价已经跌去了一半，不可能再跌了”，可能还要配合上“已经跌了这么多，反弹在即”。事实上，从成交量上可以看出来，确实有不少人在暴风集团跌去一半时买入。而不少在高位100元持有的人，在犹豫是否割肉兑现损失之前，肯定也在心中默念“不可能再跌了”，如果他凭借合理的逻辑来评估暴风集团的价值并选择卖出，而不是靠一个错觉来幻想反弹，那么他将少亏不少钱。暴风集团跌到50元，又跌到40元，跌到30元时有人喊“大家快卖，我在下面抄底”，“庄家吸筹完毕，马上拉升”，然而这个富有戏剧性的暴风集团股价给听信“不可能再跌了”的散户们上了生动的一课，暴风集团继续下跌，跌到23元。已经跌去了80%，从114元跌到23元的暴风集团还会跌吗，但是9倍多的市净率，和几乎为0的净利润，也许有一天真会跌到5元，到时候暴风集团将是“股价已经跌去了一半，不可能再跌了”的完美教材。

2、已经涨了这么多，不可能再涨了

对于很多公司来说，这种说法是合理的，因为当股价达到一定程度，大大超过了内在价值的时候，即使再涨，也是十分危险的刀口舔血。但对于格力电器这样的大牛股来说，抱有这样的想法，会让你错失一生一次的致富机会。

若你有幸在06年以复权价100元的价格买入格力电器，当分红再投入的复权价翻倍到200元时，你心中多半有声音在悄悄说“已经翻倍了，不可能再涨多少了”，你听信了这个声音，并且卖出股票，落袋为安。这种做法似乎合情合理，毕竟很难在一家公司的股票上赚到100%。然而，如果不是被这种价格绝对涨幅感觉所迷惑，而是持续跟踪格力电器的基本面，并且分红再投入，那么你将会获得10倍，20倍，直到50倍的收益。如果06年你有10万块买入格力，持有到今天，那么你将拥有560万。类似于格力的股票还有万科，茅台，伊利，云南白药等等。如果你期望抓住这样的机会，那么就不要被股价的涨幅所迷惑，重要的是对真正优秀公司的把握，并且长期持有。所有伟大的投资都来自于长期的持有，而不是赚个50%，100%就卖出。当然，道理谁都懂，但知易行难。

3、只要我不卖，迟早能涨回来

买入股票，股票跌了，被套了，又跌了，被深套，于是就开始装死，美其名曰：短线变长线。我相信很多散户都常常经历上述过程，内心的折磨与挣扎只有自己知道：我不卖，亏损就只是账面亏损，迟早有一天能涨回来。

如果内心做出这样的死守等涨回来的觉悟，思考过程是这样的：这家公司经营状况依然良好，营业成本已经连续降低了10%，产品占据该行业的40%份额，而市场从一个省扩展到了5个省，并且扩展效果十分理想，未来将继续开拓全国市场，虽然股价一直在跌，但每股收益却上涨了30%，不出意外未来将会更好，股价越低越有投资价值，我不会卖出，等待市场价值发现。这样的思考过程，内心是平静的，只要对公司的分析没有出错，价值发现，价值回归是迟早的事。

或者是这样：被套30%（甚至更多），我不管了，迟早牛市要涨回来；看图形，已经形成铁底了，一旦成交量突破，就开启了上涨空间；庄家洗盘建仓这么久，我不信他不拉升，拉三个涨停我就解套了；现在是二八行情，风口迟早要过来，XX概念这么好的题材，不涨可惜了。这样的思考过程，内心惶惶不安，就像自己的命运掌握在别人手上。

股价能不涨回来，不是你想迟早能涨回来，就能涨回来的。抱有这种危险的想法基本等同于纯粹的唯心主义，就像飞机出事，在坠毁的过程中，闭眼祈祷耶稣能出手相助化危为安一样。不过A股的危险之处就在于这种纯粹的唯心主义常常有效，一只跌去50%的垃圾股在几经炒作后不但涨了回来，还翻倍，这一过程形成了反馈，让韭菜更加坚定的相信迟早能涨回来，但有多少人真的等来了股价涨回来，甚至还赚了钱呢？

4、只要股价涨到10元，我就卖出。

为卖出价格设定一个精确的数值是十分愚蠢的行为，怎么可能把卖出的依据定为一个价格呢？

你花15元买入了一只股票（买入依据可能是XX概念，XX题材，双底，庄家建仓等等），然后股价一路下跌，跌到了7元，这时候内心备受煎熬，可能意识到亏损已成定局，本能的希望股价涨到10元，我就卖出，少亏损一点。这只股票很“体贴”，确实涨到了9.8元，然而你并没有卖出减少亏损，因为离10元还差2毛。然而上天的仁慈总是有限度了，9.8元就是反弹的最高点，之后一路继续下跌，跌到5元，因为常年亏损，挂上ST，只能财务造假，最后被查退市，紧接着就是20个跌停，想想就不寒而栗，仅仅是因为自己定下的卖出价格。

第二种情况会让人稍微舒服一些。你听朋友建议，花8元一股买入了某只股票，你想涨到10元就卖出，赚25%相当不错了。这个股票很争气，没过多久就涨到了10元，于是你开开心心的卖出，赚取2元利润，所谓“落袋为安”。然而，另你没想到的是，这只股票比你想象的要争气10倍，从你卖出后，一路继续上涨，涨到15元，20元，40元，80元，错过了赚10倍的成功投资，同样仅仅是因为定下的卖出价格。

什么时候应该卖出股票，决定因素绝不会是一个孤立的价格，真正合理的卖出依据，我认为至少有三点：价格大大高估；公司发生根本性向坏；发现了更有价值的股票。

如果花时间认真思考一下什么时候卖，而不是简单的定个价格，你可能不会更富，但至少不会更穷。（关于股价的错觉，彼得林奇在他的书里面列举十几种，当初读到林奇的教诲，真是相见恨晚如醍醐灌顶啊[哭泣]）

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